2022 年8 月22 日8 月LPR 发布，1 年LPR 报价3.65%，较上月下行5BP；5 年LPR 报价4.30%，较上月下调15BP。我们点评如下：

 

    LPR 下调是前期MLF 利率下调的后续，5 年期LPR 下调幅度符合预期。8 月15 号，央行超预期下调MLF 利率10BP。在目前LPR（MLF加点）的报价机制下，市场对8 月LPR 报价下调已有预期。考虑到当前房地产龙头股领域的维稳要求，我们在前期点评中预期5 年LPR 下调幅度会比MLF 利率下调幅度高，5 年期LPR 下调15BP 符合我们预期。

 

    1 年期LPR 下调幅度好于预期。值得注意的是，虽然本月5 年期LPR下调幅度（15BP）超过MLF 利率（10BP）下调幅度，而1 年期LPR下调幅度（5BP）低于MLF 利率，这是自2019 年8 月份LPR 报价机制改革以来，首次1 年期LPR 调降幅度低于MLF 利率下调幅度，好于市场预期。

 

    LPR 非对称下降兼顾“缓地产风险”和“稳银行息差”的平衡。5 年期LPR 超MLF 利率下调延续了5 月份5 年期LPR 单独下调的基调（5 月点评《降息缓风险》），核心是为了稳定居民购房信心，缓和房地产领域风险。相较于当前5 年LPR 隐含有政策信号意义，1 年期LPR报价市场化自由度更高，目前商业银行净息差已经处于历史最低值，在银行负债成本下行有限情况下，继续全面大幅压降资产端收益率难度增加，本次1、5 年期LPR 利率非对称下调体现了政策面降息缓风险和稳定银行业息差的平衡。

 

    银行内生资本增速紧平衡，后续关注存款利率市场化调整机制的形成与落地。根据银监会概念股披露数据，2022 年上半年商业银行风险加权资产增速8.1%，年化ROE10.1%，如果扣除25%的利润分红，商业银行内生资本留存增速约7.6%，低于风险加权资产增速，息差压力已经开始通过资本约束影响银行信用扩张能力。如果政策面要兼顾中期银行信用扩张量价平衡，央行可能会通过引导银行负债成本下行对冲银行资产端利率下行压力，后续需要关注存款利率市场化调整机制形成与落地能否缓释银行体系息差压力。

 

    投资建议:贷款利率下行符合我们在半年度策略“终端利率仍将下行，长端降幅大于短端”的专题判断，息差下行压力市场已有预期。目前行业估值处于历史低位，市场更关注资产质量趋势，利率下调有利于稳定经济，缓释不良生成压力。目前银行龙头股板块关注度不高，情绪好转最终要看经济，如果经济增速逐渐向潜在增速靠拢，银行板块有望迎来超额收益，我们预计银行超额收益窗口期可能在三季度末四季度初打开。

 

    风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）海外金融概念股市场波动超预期。

 

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