引言：本文為農產品行業系列深度之二，繼《聞風再動，飄落何方？——國際、國內糧食龍頭股漲價的驅動因素、分析邏輯與走勢研判》，本文著重對國內外小麥、玉米、大豆重要農產品進行供需格局分析及價格研判。

 

    本期投資提示：

 

    全球：22/23 年全球小麥、玉米、大豆供求格局：有缺有余，預計價格走勢出現分化。小麥概念股：庫消比降至近5 年低位，價格或維持中高位震蕩。22/23 年度俄烏沖突導致烏克蘭小麥大幅減產且出口受阻，但加拿大、俄羅斯等國家小麥大幅增產，增減相抵，故22/23 年度全球小麥產量預計為779.6 百萬噸，同比+0.05%，消費量為788.6 百萬噸，供需缺口為9 百萬噸，庫消比降低至33.9%，創15/16 年度以來新低。玉米：供需格局較為寬松，價格繼續沖高缺乏明顯支撐。根據USDA 預測，22/23 年度全球玉米產量預計為1179.6百萬噸，同比-3.2%，消費量為1184.8 百萬噸，同比-1.3%，供需缺口為5.16 百萬噸，同比21/22 年度下降24.12 百萬噸，全球玉米庫消比下降至25.9%，但處于歷史較高水平。大豆：供需矛盾緩和，價格或將震蕩走低，關注美豆主產區天氣變化。21/22 年因美洲大豆主產區遭遇極端干旱天氣，全球大豆大幅減產，根據USDA 數據，21/22 年全球大豆產量為352.7 百萬噸，同比-4.3%，大豆價格亦持續走高（22 年最高漲幅達31.6%），22/23 年度南北美大豆播種面積大幅提升，全球大豆產量預計上漲至392.8 百萬噸，同比+11.4%，供需矛盾緩和，大豆價格或將震蕩下行。目前美豆播種已經完成，后期重點關注美豆主產區天氣變化。

 

    國內：進口配額制度下，中國糧食市場相對獨立，玉米、小麥、稻谷自給自足。由于中國的主糧價格長期高于國外，故我國建立了進口配額制度，保障國內糧食供給，目前玉米、小麥、稻谷的額自給率基本保持在90%以上。小麥：供需格局寬松，價格或易跌難漲。21/22 年中國小麥收購價格處于近20 年高位，支撐小麥種植面積保持穩定，22/23 年中國小麥產量預計為136.8 百萬噸，同比+1.80%。從需求端來看，2021 年下半年起，畜禽養殖存欄開始逐漸去化，且2021 年10 月后，小麥價格已反超玉米價格，“小麥代替玉米”作飼料原料的優勢消失，小麥飼用需求將逐步減少，預計22/23 年度中國小麥飼用消費量將下降至620 萬噸，同比-80.6%。玉米：供需缺口擴大，庫存持續去化，玉米價格預計高位震蕩。22/23 年度中國玉米產量預計為270 百萬噸，同比21/22 年度基本持平。從需求端來看，盡管畜禽養殖存欄量邊際下滑，但由于小麥/玉米比價優勢消失，玉米飼用需求恢復性增長，故22/23 年度中國玉米消費量預計同比+2.76%。目前中國玉米已連續6 年產生供需缺口，玉米庫存持續去化，相較2016 年歷史峰值已去化半數，預計22/23 年度庫消比將下降至50%。大豆：中國大豆進口依存度高達536%，大豆價格更多由國際大豆價格所決定。前已分析：

 

    22/23 年度國際大豆供需格局寬松，因此，國內大豆龍頭股價格亦將震蕩走低。稻谷：庫存處于歷史高位，價格預計維持弱勢震蕩。從供給端看，目前稻谷播種面積比較穩定，且最低收購價持續上漲，農戶種植意愿較為積極，在需求難有大幅提升的背景下，目前中國稻谷庫存仍處于歷史高位，稻谷價格預計維持弱勢震蕩。

 

    投資分析意見：2022H1 國際糧食貿易龍頭股價格因增產預期（大豆）概念股、俄烏庫存貿易寬松（小麥）預期面臨高位滯漲或下行壓力，但在進口配額制度下，中國糧食價格相對獨立且并不完全由供求決定，“最低收購價”制度亦是影響糧價的重要因素，隨著生產成本的持續提升，為保障糧食種植效益，中國糧食“最低收購價”呈現上行趨勢，國內種植企業有望受益于糧價上漲帶來的業績增量，建議關注蘇墾農發、北大荒。隨著糧食安全重要性的提升，保障國內主糧自給自足成為核心目標，轉基因商業化落地在政策端亦有加速趨勢，建議關注隆平高科、大北農，以及國內玉米種子龍頭登海種業。

 

    風險提示：極端天氣發生；俄烏沖突持續；主產國進出口政策調整。

 

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