限電頻發，基荷電源龍頭股價值凸顯，電價改革勢在必行2022 夏季用電高峰受高溫及干旱影響電力硬缺口彰顯，基荷電源（火電/核電）資產價值凸顯，電力系統的脆弱性在極端氣候事件下進一步暴露，未來源/網/荷/儲投資力度預計會進一步加大以夯實新型電力系統的安全與穩定。

 

    　　我們認為，電力市場改革刻不容緩，供給側/需求側的多能互補大趨勢已經確立，對電力概念股板塊長期意義不容忽視。

 

    　　2022 限電不同于2021：基荷電源硬缺口，短期火電壓艙石地位不變2021 電力缺口源自于高煤概念股價下火電廠發電動力不足，去年10 月電價上浮空間打開后各地上網電價均有20%左右的漲幅，發改委今年來頻出政策控制動力煤長協供應量/價，大部分火電廠邊際都有盈利，今夏如常頂峰出力。

 

    　　但是高溫帶來的需求增長和干旱造成的來水偏枯導致了7/8 月的電力缺口，根據中電聯預測未來三年新能源可保障容量不到4000 萬千瓦，而2021 全國最高用電負荷已達12 億千瓦（+11%yoy）。火電/核電作為基荷電源容量不足凸顯。我們認為，火電短期需適度增加，裝機在2030 前都不會有明顯下降；核電的發展可以更積極，但因其建設周期長遠水解不了近渴。

 

    　　極端氣候頻發，電力安全穩定承壓，電力脫碳短期增加全社會用電成本2020 年來，全球層面極端氣候事件較多，多國電荒事件屢見不鮮。事實上，極端天氣離不開人類活動對全球氣候變化的影響，而為了削減“碳排放”的能源結構轉型卻加劇了能源保障的壓力。為此，國家已明確提出抽水蓄能（2025 年62GW）和新型儲能（2025 年30GW）的建設目標，電網輸配環節還需要大量投資夯實基礎設施建設與負荷預測能力，用電側虛擬電廠等響應能力需要提升，其實就是電力系統需要更多的冗余空間和跨更長周期的調節能力來實現新能源作為我國電力供應主體的目標；倘若短期風光成本無法大幅度下行，這部分冗余投資會以各種形式體現在我國的供電成本中。

 

    　　電力市場改革刻不容緩，跨省跨區通道卡脖子亟待解決2021 年煤電新增產能僅2800 萬千瓦為15 年來最低水平；如何在“碳中和”

 

    　　目標和高能源價格背景下激發火電建設的積極性（未來3 年至少1.4 億千瓦煤電需要投產），我們認為火電容量電價政策的出臺有很大必要性，幫助火電從發電向調峰轉型。同時，現貨市場的加速推進也刻不容緩，不僅可以在供給側調動靈活性機組（改造后煤電/氣電/儲能等）的資源（我國靈活性機組占比不足6%遠低于歐美），在需求側還可以進一步削峰填谷（根據中電聯的預測2025 需求側響應至少要達到負荷3%-5%）。同時，部分地區送/受端網架能力偏弱，導致川渝/湖南/貴州/安徽/河南等地外來電支援有限。

 

    　　對電力板塊短期影響有限，但長期意義深遠

 

    　　短期來看，供電緊張也意味著煤炭需求高企，三季度煤價是否能有效回落存疑；即便火電概念股頂峰出力可以通過省內/省間現貨收入端獲得超額收益，但畢竟受益的尖峰電量有限，對利潤表的影響不會太大。不過，限電事件再次肯定了火電資產的價值，對未來定價機制和盈利模式的期待可能反映在估值上，帶來火電股價值重估。分布式/儲能等運營資產在電力短缺的背景下價值凸顯，短期投資價值值得重視；水電三季度來水偏枯已成定局，但是大水庫概念股的調節能力會進一步得到重視。綠電板塊我們依然建議關注成本下行/裝機進度和綠電交易可能的超預期帶來估值修復的機會。

 

    　　風險提示：極端氣候事件，煤價上漲超預期，頂峰出力的基荷電源概念股發生事故。

 

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