核心結論

 

    　　大行擴表加速尤為顯著，政策驅動特征較強。截至2022年6月末，銀行業金融機構龍頭股總資產同比增長9.43%，增速較3月末上行84BP，分機構來看：1）大行和農金機構資產擴張加速；2）股份行、城商行擴表有放緩跡象。下半年關注基建加快形成實物工作量、結構性貨幣政策龍頭股工具陸續出臺、地產回暖等方面的進程。結構上，截至6月末，商業銀行普惠小微貸款同比增長22.64%，增速較3月末微升。結構性寬信用初顯成效，但總體較往年增速回落較大，寬貨幣概念股向寬信用的傳導，仍需進一步釋放潛力。

 

    　　負債端總體明顯改善，或與存款增多密不可分。6月末，商業銀行負債增速為10.47%，為2020年12月以來首次超10%。1）大行上行幅度最大，料與基建等政策性項目沉淀的活期存款、財政性存款有關。2）股份行負債增速為四類銀行最低，料與資產端放量承壓、存款沉淀動能減小有關。市場流動性保持充裕，再加上政策驅動資產擴張、居民風險偏好收斂導致存款增多，負債端壓力總體改善。

 

    　　凈利潤增速整體放緩，商業銀行凈息差壓力較大。分機構來看：1）上半年，大行/股份行/農商行凈利潤增速較一季度增速均有下行，其中大行增速下行超2pct，或與資產端利率下降有關。2）城商行凈利潤增速回正，ROA邊際上行。各類商業銀行盈利能力呈現分化，能較好平衡“讓利”與“盈利”的銀行能展現穿越周期的能力。

 

    　　不良貸款“額升率降”，資產質量達歷較優水平。商業銀行關注率達歷史最低，城農商行不良率邊際下行幅度最大，四類銀行撥備覆蓋率均上行，整體資產質量達到歷史較優水平。后續資產質量的邊際變化，需主要關注：

 

    　　1）房地產行業概念股的風險處置進展；2）延期還本付息政策的延續等因素。

 

    　　受分紅及季節因素影響，資本概念股充足指標邊際下降。上半年主要資本充足指標下行，主要受到兩方面因素影響：1）分子端，上半年為銀行集中分紅的時段；2）分母端，6月為傳統信貸旺季。預計下半年分紅因素的消除，疊加監管推動地方專項債補充中小銀行資本，補資本壓力將有所緩解。

 

    　　投資建議：上半年財政政策發力靠前，基建落地撬動信貸放量，銀行概念股擴表的政策驅動特征明顯。息差整體承壓，以量補價邏輯延續，盈利能力呈現分化。資產質量整體達歷史較優水平，資本壓力在下半年將有所緩解。建議關注：1）主線一，堅守優質區域行，基建、普惠等領域資產概念股獲取能力強、業績確定性高，如成都、江蘇、寧波、常熟、杭州；2）主線二，“疫后復蘇”+地產定向寬松，股份行修復預期加大，如招行、平安、興業。

 

    　　風險提示：穩增長不及預期；疫情反復超預期；地產政策不及預期等。

 

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