VR 新品創新迭出，銷量有望突破性增長。Quest 2 于2020 年發布后，憑借其硬件升級與高性價，在疫情宅家期間快速熱銷，帶動VR 產業鏈各環節成熟度快速提升。2021 年Quest 2 銷量達880 萬臺，約占全球VR 硬件出貨量的78%。目前VR 仍停留在對游戲機的替代階段，市場擔心其遠期成長性，但在產業鏈的共同推動下，VR 在光學、顯示和感知交互等方面仍在持續創新。1）光學：Pancake 方案憑借其輕薄化和成像質量優勢，有望成為主流光學方案，Meta 和Pico 下一代產品預計都將采用Pancake 方案；2）顯示：顯示屏分辨率正從4K 向5K 演進，并由此前的Fast-LCD 逐步向Mini LED 背光甚至Micro-OLED 顯示技術升級；3）感知交互：6DoF、眼動追蹤、see throuth 等新技術逐漸實現在VR 設備上搭載，提高交互體驗的同時，也在推動VR 向更多元化的應用場景拓展。終端的持續技術創新，正在為VR 產業鏈注入新成長動能。經測算，預計2025 年全球 VR 市場規模將達到207 億美元，2021-25 年CAGR 達52%；其中，2025年VR 芯片/屏幕/攝像模組/手柄/包裝組裝件市場規模將分別達到92/20/44/29/22 億美元，2021-25 年CAGR 分別為52%/56%/60%/45%/45%。

 

    　　產業鏈積極布局，AR 放量可期。AR 可落地場景眾多，除游戲娛樂等大眾熟知的應用場景外，在醫療、教育、生產制造等領域亦有應用，成長空間數倍于VR，有望成為下一代人機交互平臺。目前由于產品形態不成熟加上價格過高，AR 仍主要應用于B 端，2020 年81%的AR 眼鏡出貨量來自于B 端。隨著產業鏈的積極布局和技術趨于成熟，光波導、空間定位等技術不斷完善，加上蘋果、谷歌、Meta 以及微軟等科技巨頭的紛紛入局，行業有望在某個時點出現一款現象級的消費類AR 頭顯產品，引領新一輪創新周期。

 

    　　據VR 陀螺預測，2025 年全球AR 出貨量將達到4800 萬臺，經測算屆時的市場規模有望達到259 億美元。

 

    　　品牌廠商爭相入局，Pico 等國產品牌嶄露頭角。全球品牌廠商紛紛入局并加快產品推出節奏，行業逐漸進入百家爭鳴時代。除Meta、大朋、Pico、HTC 等已有玩家外，華為2020 年發布端+管+云協同的XR 戰略，創維2022 年7 月發布全球首款消費級短焦6DoF VR 一體機Pancake 系列產品，騰訊于2022 年宣布正式成立XR 業務線，蘋果MR產品亦有望于2023 年推出。目前Meta 以80%-90%的份額穩居全球第一，Pico、大朋VR 等國產廠商則占據國內主要市場，22H1 Pico 國內市占率提升至61%。此外，字節收購Pico 后，一方面在技術端賦能Pico 的產品研發，升級顯示和感知交互方式打造沉浸式體驗；另一方面借助線上線下資源，通過抖音網紅直播帶貨、打卡返現金、廣告營銷等方式實現產品快速出圈和用戶流量導入。國內在游戲之外的視頻、社交等泛娛樂領域擁有龐大消費人群，未來國內廠商有望重新定義VR 的應用范疇而不斷發展壯大，并　　進而帶動上游產業鏈蓬勃發展。

 

    　　VR 持續創新帶來新成長機遇，品牌廠商加快布局驅動AR 向消費級產品突破，加上本土終端品牌崛起帶動國內供應鏈發展，建議關注：

 

    　　1）立訊精密：有望切入北美大客戶MR 整機代工，在主業外新增成長看點。此外，短期份額提升和零部件垂直一體化帶來iPhone 組裝業務盈利能力提升，中長期攜手奇瑞布局整車代工，成為全球汽車Tier 1 領導廠商，具備持續成長驅動力。

 

    　　2）歌爾股份：VR/AR 有望成長為規模達萬億級別的市場，歌爾作為全球VR/AR 代工主力的地位穩固，且隨著自供精密零組件比例的提升，盈利能力和競爭優勢亦將顯著提升。

 

    　　3）舜宇光學：Meta 等VR 廠商的核心鏡頭/模組供應商，已實現菲涅爾鏡片VR 目鏡和Pancake 模組等多款產品量產，同時在感知交互領域亦有技術布局。受益于下游快速擴容，公司VR/AR 業務有望迎來彈性增長。

 

    　　4）紫建電子：Pico VR 設備電池核心供應商，VR、游戲手柄龍頭股、電子煙等業務具備高成長性，伴隨大客戶成長，加上具備切入新客戶潛力，持續打開成長空間。

 

    　　5）隆利科技龍頭股：搭載MiniLED 技術的VR 產品已經向芬蘭高端頭顯制造商Varjo 和北美知名VR 企業交付，伴隨大客戶出貨量增加，以及更多VR 產品轉向Mini LED 背光顯示方案，享受行業高成長。

 

    　　6）三利譜概念股：國內Pancake 光學模組稀缺供應商，隨著Pancake 成為VR 主流顯示方案，公司有望充分受益。

 

    　　風險提示：終端銷量不及預期，國內廠商技術突破不及預期，疫情影響下游需求，研報使用的信息更新不及時的風險，行業規模測算偏差風險。

 

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