行業觀點

 

    　　包覆材料龍頭股為負極升級必備品概念股，瀝青基為主流。負極材料由于其結構天然瑕疵以及在電池充放電中會形成SEI 膜導致負極的循環性能、倍率性能下降。通過將負極顆粒進行包覆能夠顯著提升其倍率性能及循環性能，是負極產品升級的必備材料。石墨類負極包覆材料概念股以固相法或液相法為主，原材料主要為油系瀝青包覆材料。硅負極包覆采用CVD 法，原材料為甲烷等氣體。CVD法碳包覆更佳均勻但成本亦較高，我們預計在石墨負極領域瀝青包覆材料仍將占據主流。預計2025 年負極包覆瀝青需求有望超30 萬噸，對應市場空間約50 億元。

 

    　　高軟化點性能更佳，產品有溢價。包覆材料產品具有差異化特征，主要在于軟化點，軟化點越高的包覆材料概念股應用在負極領域循環性能、容量、倍率性能更好。目前行業龍頭信德新材2021 年高溫包覆材料占比45%，我們認為未來高溫負極包覆材料占比有望持續提升。同時，高溫包覆材料產品價值更高，以信德新材為例，其2021 年高溫產品單噸毛利約8k 元/噸，中高溫、中溫、低溫分別為6.6k、6.8k、7.2k 元/噸，單位盈利具有差異性。

 

    　　技術壁壘在于Know-how，龍頭具有較強的先發優勢。我們認為，從生產的工藝流程來看，負極包覆材料的行業屬性偏向精細化工，在制備流程中涉及眾多參數控制（如溫度、壓強、放反應時間等）且設備需要自行設計，高軟化點產品進一步提升了行業壁壘。此外，下游負極廠商產品差異化度較大，因此要求包覆材料廠商供貨的定制化以及產品的穩定性，行業龍頭在包覆材料的工藝領先、與客戶共同開發的經驗較為豐富，具有較強的先發優勢。

 

    　　投資建議

 

    　　建議關注負極包覆材料龍頭：信德新材。包覆瀝青材料競爭格局優異，信德新材為包覆材料行業龍頭，據公司測算其 2021 年行業市占率約30%。公司擬募投6.5 億元投建3 萬噸碳材料產能（包含2.3 萬噸包覆材料、0.67 萬噸碳纖維可紡瀝青），有望進一步擴大龍頭優勢。同時公司積極拓展新產品如粘結劑概念股、碳紙、瀝青基碳纖維等，未來成長空間不斷打開。

 

    　　風險提示

 

    　　下游需求不及預期風險。行業應用概念股不及預期風險技術迭代路徑發生變化風險。競爭格局惡化風險。

 

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