本周我們走訪江蘇白酒市場龍頭股渠道和終端，總體反饋旺季動作已經啟動，宴席市場動銷表現強勁、商務活動有所改善，經銷商層面在動銷啟動、現金流周轉啟動后情緒逐漸樂觀。我們認為中秋表現或略超預期，消費韌性將在宴席場景體現。

 

    　　在前期調研湖南市場時我們提到，影響消費的關鍵因素在于消費信心概念股和經銷商資金周轉，市場前期較為悲觀，主要系：終端消費意愿被壓縮、渠道經銷商周轉較慢現金流慘淡。最近我們持續觀察終端及渠道表現，發現這兩個因素都得到一定程度上的緩解，終端和渠道的信心也逐漸得到恢復，宴席市場比較強勁恢復帶動整體動銷樂觀表現，而這種情況也對板塊結構產生影響。

 

    　　我們分析：疫情阻斷了跨區域人口流動，導致商務活動開展較慢，但是短距離內的宴席表現出極強韌性。宴席市場之所以表現出消費韌性，除我們之前提到過的婚喪嫁娶等場景具備剛需屬性外，更重要的是宴席市場是短距離、區域內人口聚集的特征，這種消費場景能夠表現出對于疫情的免疫。6-7 月份已經表現出的強勁恢復主要系前期宴請的回補，在之后的8-10 月份或仍是拉動動銷的主力。隨著疫情管控逐漸取得勝利，跨區域流通逐漸恢復以及經濟活躍度提升，商務活動有望出現明顯環比改善跡象。

 

    　　對于板塊的影響：產品升級速度放緩，廠商費用投入或加大，區域間也因為消費文化不同表現出差異性。宴席市場更注重“性價比”、消費檔次概念股普遍略低于商務活動，宴席市場引領消費則會表現出升級速度放緩的現象，在宴席場景較為集中的市場甚至會出現“降級”現象。廠商為了彌補商務活動開展較慢的缺失以及爭奪為數不多的市場存量，或會加大費用投放來爭奪市場，而宴席市場對于價格敏感度較高，因此這種補貼或更有效。以江蘇市場為例，買贈力度強于以往。

 

    　　區域間也因為消費文化表現出差異化，如安徽市場表現出較強的阿爾法，除經濟增長背景外，還有部分原因則是宴席場景較為豐富，依賴商務活動的江蘇等市場則表現不是特別明顯。對于渠道經銷商而言，我們認為高庫存或成為常態。2018 年以來渠道基本沒有再累積過庫存，回顧歷史，其實高庫存才是常態，同時現金周轉啟動后庫存就不再重要，廠商或會逐漸追加任務甚至擠壓對手，導致經銷商庫存一直處于較高水位。

 

    　　對于未來我們也保持樂觀，我們依然強調消費的韌性目前受到壓制，但是以中秋為契機宴席市場快速恢復，則說明消費意愿和經銷商態度主要系外部力量所壓制。當外部約束條件（如疫情及隨之而來的　　管控和現金流周轉問題）解除后，韌性的恢復有望導致消費需求超預期。從結構上來看，恢復彈性較大的是商務活動。

 

    　　投資策略：7 月份以來板塊調整較多，悲觀預期已經得到充分消化，目前中秋旺季臨近、動銷逐漸啟動、渠道信心概念股不斷恢復，板塊有預期修復機會。我們認為績優有改革催化的個股有望率先反彈、積極推薦。前者我們基于區域和品類的不平衡邏輯，認為安徽、江蘇等地具備區域阿爾法、應用于家宴市場概念股的大眾酒概念股具備品類阿爾法，重點推薦白酒中的區域龍頭和高端白酒，大眾品重點推薦啤酒；后者我們重點推薦具有改革和激勵預期的標的，如今世緣、老白干酒概念股、燕京啤酒概念股等。站在中長期，我們堅定看好食飲板塊復蘇后的表現，并認為高端品景氣度會提升、大眾品則能實現龍頭格局改善，積極推薦各板塊龍頭公司。

 

    　　風險提示：疫情影響可能反復；需求恢復不夠強勁；食品安全問題等

 

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