本周我们走访江苏白酒市场龙头股渠道和终端，总体反馈旺季动作已经启动，宴席市场动销表现强劲、商务活动有所改善，经销商层面在动销启动、现金流周转启动后情绪逐渐乐观。我们认为中秋表现或略超预期，消费韧性将在宴席场景体现。

 

    　　在前期调研湖南市场时我们提到，影响消费的关键因素在于消费信心概念股和经销商资金周转，市场前期较为悲观，主要系：终端消费意愿被压缩、渠道经销商周转较慢现金流惨淡。最近我们持续观察终端及渠道表现，发现这两个因素都得到一定程度上的缓解，终端和渠道的信心也逐渐得到恢复，宴席市场比较强劲恢复带动整体动销乐观表现，而这种情况也对板块结构产生影响。

 

    　　我们分析：疫情阻断了跨区域人口流动，导致商务活动开展较慢，但是短距离内的宴席表现出极强韧性。宴席市场之所以表现出消费韧性，除我们之前提到过的婚丧嫁娶等场景具备刚需属性外，更重要的是宴席市场是短距离、区域内人口聚集的特征，这种消费场景能够表现出对于疫情的免疫。6-7 月份已经表现出的强劲恢复主要系前期宴请的回补，在之后的8-10 月份或仍是拉动动销的主力。随着疫情管控逐渐取得胜利，跨区域流通逐渐恢复以及经济活跃度提升，商务活动有望出现明显环比改善迹象。

 

    　　对于板块的影响：产品升级速度放缓，厂商费用投入或加大，区域间也因为消费文化不同表现出差异性。宴席市场更注重“性价比”、消费档次概念股普遍略低于商务活动，宴席市场引领消费则会表现出升级速度放缓的现象，在宴席场景较为集中的市场甚至会出现“降级”现象。厂商为了弥补商务活动开展较慢的缺失以及争夺为数不多的市场存量，或会加大费用投放来争夺市场，而宴席市场对于价格敏感度较高，因此这种补贴或更有效。以江苏市场为例，买赠力度强于以往。

 

    　　区域间也因为消费文化表现出差异化，如安徽市场表现出较强的阿尔法，除经济增长背景外，还有部分原因则是宴席场景较为丰富，依赖商务活动的江苏等市场则表现不是特别明显。对于渠道经销商而言，我们认为高库存或成为常态。2018 年以来渠道基本没有再累积过库存，回顾历史，其实高库存才是常态，同时现金周转启动后库存就不再重要，厂商或会逐渐追加任务甚至挤压对手，导致经销商库存一直处于较高水位。

 

    　　对于未来我们也保持乐观，我们依然强调消费的韧性目前受到压制，但是以中秋为契机宴席市场快速恢复，则说明消费意愿和经销商态度主要系外部力量所压制。当外部约束条件（如疫情及随之而来的　　管控和现金流周转问题）解除后，韧性的恢复有望导致消费需求超预期。从结构上来看，恢复弹性较大的是商务活动。

 

    　　投资策略：7 月份以来板块调整较多，悲观预期已经得到充分消化，目前中秋旺季临近、动销逐渐启动、渠道信心概念股不断恢复，板块有预期修复机会。我们认为绩优有改革催化的个股有望率先反弹、积极推荐。前者我们基于区域和品类的不平衡逻辑，认为安徽、江苏等地具备区域阿尔法、应用于家宴市场概念股的大众酒概念股具备品类阿尔法，重点推荐白酒中的区域龙头和高端白酒，大众品重点推荐啤酒；后者我们重点推荐具有改革和激励预期的标的，如今世缘、老白干酒概念股、燕京啤酒概念股等。站在中长期，我们坚定看好食饮板块复苏后的表现，并认为高端品景气度会提升、大众品则能实现龙头格局改善，积极推荐各板块龙头公司。

 

    　　风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等

 

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