光伏產業概念股從原先的要素價格競爭轉入下半場，自動化與低碳化是中國企業在國際競爭中保持競爭力的必由之路。在多晶硅環節，硅烷流化床法較西門子法具有顯著優勢，考慮到雙碳目標和能源危機加速光伏需求擴張，我們預計具有工藝龍頭股優勢和減碳效應的顆粒硅有望享受市占率提升和市場擴大的雙重利好。建議關注顆粒硅技術概念股領先的協鑫科技龍頭股，以及積極采購顆粒硅、應用比例高的硅片企業TCL 中環、隆基綠能、上機數控。

 

    　　 長期趨勢研判：平價光伏擺脫補貼依賴，地緣政治影響上升，競爭關鍵包括低成本、自動化、低碳化。當前光伏度電概念股成本已低于傳統煤電，需求不再依賴補貼政策刺激，光伏成為各國發展能源安全的重要抓手。過去，中國企業的競爭優勢主要來源于較低的能源與人力成本，從而實現光伏產業由海外向國內的一次轉移；當前，從美國所謂的“強迫勞動預防法案”（UFLPA）與歐盟的碳關稅（CBAM）來看，中國光伏企業要想在國際競爭中獲取長期優勢，競爭的關鍵在于自動化、低碳化。

 

    　　 多晶硅技術：西門子法邊際進步放緩，顆粒硅技術概念股有望在本輪競爭中占據先機。

 

    　　針對多晶硅環節，當前主流的改良西門子法面臨能耗下降瓶頸，而硅烷流化床法在低成本、自動化、低碳化上均具備優勢：1）憑借高轉化效率、低反應溫度實現絕對的低電耗（14.8kWh/kg-Si），2）生產過程連續、產品流動性好，有助于提高多晶硅制造及下游拉棒環節的自動化水平，3）對終端組件的碳增益達2.04-11.56 元/kg。我們認為即使在多晶硅下行周期，顆粒硅仍能憑借上述優勢享受高于行業平均的收益。

 

    　　 多晶硅龍頭股供需：預計2022-25 年全球光伏級多晶硅需求CAGR約19%，供給CAGR約60%，2025 年顆粒硅產量占總需求的比例為48.7%-64.7%。多晶硅需求受光伏需求擴張的正面影響與技術進步（如硅片減薄、電池轉化效率提升、金剛線龍頭股直徑細化）的負面影響，我們預計2025 年全球光伏級多晶硅需求達125.4 萬噸，可支撐420GW 光伏裝機。根據企業擴產規劃，預計2025 年全球多晶硅供給達379.2 萬噸，供需比302%。分情境預測顆粒硅產能擴張速度，預計2025 年顆粒硅產量達61.1-81.1 萬噸，占總需求的比例并不高，技術壁壘使得顆粒硅企業有望在這一窗口期內進行產品驗證與品質提升，并享受存量替代與行業高速增長的雙重紅利。

 

    　　 多晶硅短期看點：價格受電力供需偏緊和新增投產影響，關注低成本的先進產能。8 月四川限電或將推高工業硅概念股價格與多晶硅生產成本，受極端天氣與能源結構轉型影響，長期電價中樞可能上移，增強低能耗產能的競爭優勢。3Q22 預計國內多晶硅新增投產3.25 萬噸/月，或將沖擊后市價格。我們判斷多晶硅行業概念股將先經歷階梯式降價，后面臨全面供過于求，短期來看，假設組件含稅價1.75 元/W、下游硅片、電池、組件環節利潤增厚0.12 元/W，我們測算多晶硅價格中樞為162.3 元/kg。光伏產業發展的主線是降本增效，后續多晶硅行業面臨供給增加壓低價格與電價上升推高成本的雙重壓力，先進產能在能耗、成本方面優勢明顯，落后產能面臨淘汰風險。

 

    　　 風險因素：顆粒硅技術龍頭股升級不及預期；多晶硅價格下行超預期；地緣政治影響光伏競爭格局；全球光伏新增裝機規模不及預期；鈣鈦礦電池技術發展超預期。

 

    　　 投資建議：多晶硅行業龍頭股競爭的關鍵在于生產成本、自動化潛力、碳排放水平，硅烷流化床法均具備較強競爭優勢，在電價龍頭股和碳價上漲的背景下有望進一步強化，并享受3 年以上技術進步窗口期，有望同時受益于存量替代及行業規模快速擴張。建議把握產業發展趨勢，關注顆粒硅技術概念股領先的協鑫科技，以及積極采購顆粒硅、應用比例高的硅片企業TCL 中環、隆基綠能、上機數控。

 

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