行情回顧：本周申萬醫藥生物板塊指數上漲0.75%，跑輸滬深300 指數0.07%，醫藥龍頭股板塊在申萬行業分類中排名25 位；年初至今申萬醫藥生物板塊指數下降19.2%，較滬深300 指數跑輸4.1%，在申萬行業分類中排名27 位。本周漲幅前五的個股為浩歐博（+20.81%）、迪瑞醫療龍頭股（+20.34%）、國新健康（+18.73%）、科華生物（17.94%）、康拓醫療（+15.84%）。

 

    　　醫學影像產業鏈概念股專題：核心部件高壁壘構筑高集中格局，上游國產化加速突破。從全球格局看影像行業頭部壟斷特征顯著，醫學影像設備屬于為數不多的高壟斷高集中度細分子行業，根據西門子2018 年公布數據，GPS 醫療（GE、Philips、Siemens）三家份額全球占比68%以上，在高端的Advanced Therapies CR3 更是高達80%。產業鏈縱向看：全球關鍵核心部件大多集中在GPS 及少數第三方廠商手中，目前僅少數國產整機廠商及第三方上游部件商實現自研自產，高端產品核心零部件絕大部分依賴進口，上游的壟斷造就全球影像設備高度集中的格局。產業鏈對比看：國產替代中游整機先行，上游核心部件國產廠商技術替代滯后。國內廠商盈利薄、成長慢、中低端的原因幾何？國內整機生產過程更多為組裝集成，高采購成本壓縮國內影像企業空間，采購受限制約高端化，中低端加速競爭，進一步弱化公司盈利能力，國產企業打破GPS 壟斷及提高盈利的關鍵一環就是核心部件的突破甚至創新。國內以聯影醫療為代表的整機廠商正跨越集成階段，國產第三方部件廠商也逐步形成對影像供應鏈的賦能，加速布局上游核心部件，實現核心部件（如CT 探測器、球管、高壓發生器、超導磁體、超聲換能器等）的加速突破。

 

    　　投資策略及配置思路：本周申萬醫藥生物板塊指數上漲0.75%，跑輸滬深300 指數0.07%，在申萬行業分類中排名25 位。醫藥板塊仍然處于底部區域，值得戰略性重點配置：1）醫藥已充分調整且估值底部：21M7 至今，板塊已調整1 年，調整幅度超30%，目前TTM 估值板塊為24 倍，處于歷史底部區間；2）全基嚴重低配：非醫藥主題基金（即全基）對醫藥持倉已從2020Q2 的13.7%降至2022Q2 的6.6%，創5 年新低，從近10 年維度看也是很底部區域；3）醫保緩解：結余顯著提升，政策穩定或邊際改善：20-21 年醫保收入增速超支出增速，22M1-6 收入1.52萬億+7.7%，支出1.10 萬億-0.01%，累積結余4.03 萬億元，壓力有所緩解。此外帶量采購/醫保談判常態化，續約規則清晰化，政策穩定且有邊際改善趨勢；4）疫情防控：當前國內疫情雖所有散發，但隨著防疫政策和抗疫工具包（檢測、疫苗、藥物和醫療）的完善，我們認為國內就診和消費復蘇非常明確。當前我們認為醫藥仍處于底部震蕩區間，部分板塊投資價值依然明顯，值得全基戰略性重點配置。同時醫藥板塊即將進入半年報集中披露階段，高成長、低估值板塊值得重視。我們建議重點方向具體如下：

 

    　　一、中藥板塊配置價值凸顯：受中國中藥中報業績大幅低于預期影響，配方顆粒板塊出現大幅下滑行情，我們預計配方顆粒國標備案和切換工作于2022H1 完成大部分，看好下半年開始啟動放量行情；疫情影響逐步減輕，消費中藥板塊業績有望持續向好，建議關注：太極集團、紅日藥業、中國中藥、華潤三九、同仁堂、以嶺藥業、昆藥集團和健民集團等。

 

    　　二、消費醫療板塊：本輪疫情對消費Q2 影響已price in,本輪疫情緩解后泛消費需求將快速復蘇，為下半年明確主線：消費醫療重點關注：1、眼科醫療服務及產品：

 

    　　愛爾眼科、普瑞眼科、何氏眼科、歐普康視和愛博醫療；2、布局醫美龍頭股板塊醫藥公司：華東醫藥、長春高新；3、家用器械，如CGM：三諾生物、魚躍醫療；4、常規疫苗接種恢復：智飛生物、萬泰生物和百克生物；5、其他：新諾威、泰恩康等；三、聯影即將上市提升創新藥械關注度：聯影醫療即將上市，擁有高關注度，有望帶動整個創新藥械板塊的關注度。已深度調整+板塊基本面改善及政策邊際改善，　　創新器械建議關注：海泰新光、開立醫療龍頭股、澳華醫療和三諾生物等；創新藥建議關注：恒瑞醫藥、百濟神州、信達生物、榮昌生物、貝達藥業、康方生物和海創藥業等；同時二級市場回暖將帶動一級投融資復蘇，同時疊加中報季，CXO 建議關注：

 

    　　藥明康德、藥明生物、博騰股份、百誠醫藥和陽光諾和等。

 

    　　本周投資組合：智飛生物、華東醫藥、長春高新、太極集團龍頭股、魚躍醫療和振德醫療。

 

    　　八月投資組合：邁瑞醫療、恒瑞醫藥、愛爾眼科、智飛生物、振德醫療和太極集團。

 

    　　風險提示：行業需求不及預期；上市公司業績不及預期；市場競爭加劇風險。

 

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