事件概述。近日，南方電網發布《關于成立廣州可再生能源概念股發展龍頭股結算服務有限公司的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》指出：國家發改委、財政部、國務院國資委授權設立北京、廣州可再生能源發展結算服務有限公司統籌解決可再生能源發電概念股補貼問題。

 

    　　明確責任，市場化運作，隔離輸配電業務龍頭股。廣州可再生能源結算服務公司由南方電網牽頭設立，承擔南方電網負責區域可再生能源補貼資金管理業務，解決可再生能源補貼問題。我們預計北京可再生能源結算服務公司或由國家電網牽頭設立，承擔國網負責區域可再生能源補貼資金管理業務龍頭股。此次《通知》明確可再生能源結算服務公司承擔政策性任務，在財政撥款基礎上，對于補貼資金缺口按照市場化原則通過專項融資解決，同時與電網公司輸配電業務隔離，不影響其正常經營與財務狀況。

 

    　　存量補貼欠款有望加速下發。近年來，我國可再生能源裝機高歌猛進，但需指出中央財政對可再生能源補貼滾存缺口持續擴大，補貼下發周期不斷拉長，新能源運營商應收賬款不斷累積，以頭部運營商三峽能源為例，截至2021 年末，其應收賬款達189.70 億元，占當期營收的51.0%，占當期流動資產的54.4%，補貼欠款對資金占用大，運營商經營性現金流緊張，資產負債表惡化。部分新能源運營商也嘗試通過將應收賬款證券化等方式進行再融資，但部分企業由于市場認可度低，再融資成本也較高，進一步抬高財務費用，惡性循環下，企業投資積極性不佳，不利于新能源產業的長期健康發展。從《通知》來看，可再生能源補貼缺口專項融資解決方案已明確，并已經在逐步落地，存量補貼欠款“堰塞湖”

 

    　　問題有望加速解決，新能源運營商的現金流和盈利能力有望得到改善，資產負債表得到修復，投資積極性或進一步提高。

 

    　　綠電估值拐點將至。近期新能源板塊利空疊加，板塊受市場悲觀情緒擾動，估值受到壓制。在華能棄標福建海風項目之后，我們指出海風竟配有望回歸理性，對新能源企業項目收益率的擔憂可以消除。此番新能源存量補貼拖欠問題有望加速解決，進一步強化我們對綠電向好的判斷，整個板塊在欠補發放加速落地后，將迎來估值改善拐點。

 

    　　投資建議：可再生能源補貼拖欠問題有望加速解決，新能源運營商龍頭股的現金流和資產負債表得到修復，板塊估值有望改善。推薦綠電板塊的三峽能源，“核電+綠電”的中國核電、“火電+綠電”的申能股份、福能股份龍頭股，謹慎推薦龍源電力。

 

    　　風險提示：需求下滑；價格降低；成本上升；地方財政壓力；政策推進滯后。

 

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