投資建議

 

    建議關注行業相關投資機會，上市概念股公司建議關注：優質區域銀行龍頭股，如杭州銀行、蘇州銀行、江陰銀行、蘇農銀行。

 

    理由

 

    銀行息差需要綜合考慮貸款利率及其他多方面因素。貸款利率概念股與其他資產和負債工具利率一般情況下會同向變動。貸款利率發生變化，未必會導致銀行息差同方向變動。如2016-2017 年市場利率整體是上行期，但銀行整體營收增速很低；2018-2019 年市場利率下行期，但銀行整體營收增速高于2016 年。從歷史數據來看，銀行營業收入增速與市場利率波動沒有太強的相關性。

 

    同業利率對于息差有穩定作用。銀行存款利率方面，4 月份進行了存款利率的市場化報價改革。同業負債方面，Shibor 從3 月份的2.37%變化到6 月份的2.00%，三季度同業利率加速下降至1.62%，兩季度累計降幅達到70bp 以上，變化幅度大于貸款利率。同業利率變化幅度與存款利率變化幅度加權后，可以抵消貸款利率變化幅度帶來的影響，對于息差會有較大正面貢獻。

 

    同業利率持續下降最為利好大部分股份行和優質城商行。同業凈負債敞口=同業凈額（同業負債類項目-同業資產類項目）/總資產。同業凈負債敞口越小，同業利率變化對息差影響越小。大行中同業凈負債敞口值較小，如工行和農行為3%左右，中行和建行為5%，存貸款利率平穩，即使同業負債利率波動大，對于報表影響也較小。郵儲銀行同業資產多于同業負債，如果同業資產和同業負債利率降幅相等，則對息差是負面作用。交行及大多數股份制銀行的同業凈負債敞口較高為百分之十幾，最為受益，具體比如興業銀行和平安銀行。而招商銀行類似四大行，敞口占比較小，屬于平穩類型，不會因為同業利率的雙向波動而對息差有較大影響。城商行中，江蘇銀行和杭州銀行敞口占比較高，和股份制銀行水平類似，其余大部分城商行略高于大行，總體相對受益。農商行分化較大。

 

    總體上，同業利率持續下降對于股份行和城商行最為利好，我們繼續建議關注優質城商行如杭州銀行、江蘇銀行和蘇州銀行。

 

    社融數據發布后，市場數據反應平淡。社融數據小幅低于預期，夜盤交易報價數據下降0.4bp，反應非常平淡。期貨市場分化上，與海外需求關聯性高的品種表現會相對差一些，與境內需求關聯性高的品種表現會相對較好。美國ADR 交易數據來看，建行、招行等股價均上漲。A50 指數期貨收盤點位高于數據發布前。

 

    市場數據反應平淡的原因。第一，社融本身存在季節性。一般1、3、6、9 月由于銀行投放概念股節奏影響為季節性高點，2、4、7、10 月為季節性低點，因此7 月份與6 月份的環比意義不大。社融同比增速年初以來呈現W型變化，6 月份從10.5%升至10.8%，7 月份從10.8%降至10.7%，7 月波動幅度小于過去每個月。第二，市場預期較為充分，且正面改善信號已逐步出現。貸款需求差時，票據交易會增多，票據貼現利率會低于同業利率。由于票據交易概念股期限一般為6 個月，6 個月Shibor 利率概念股由2.14%降至1.76%，降幅為38bp 左右，而同期票據利率降幅為25bp 左右，小于同業利率降幅。8月份從票據利率看到貸款需求已出現一定恢復。

 

    風險提示。企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。

 

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