投资建议

 

    【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-7 月累计同比分别为+0.1%、-2.5% 、+5.5%、+2.1%、+11.4%； 7 月单月原保费同比分别+13.7%、-2.4%、+6.6%、+3.1%、-3.9%，其中国寿增速较6 月提升6pct，平安、人保寿险降幅分别收窄0.2pct、21.9pct，太保增速回落0.8pct，新华增速由负转正。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-7 月累计同比分别为+9.9%、+10.9%、+12.1%、+2.6%； 7 月单月保费同比分别+10.4%、+16.1%、+10.8%、-12.9%。

 

    上市寿险公司7 月单月保费同比+4.5%，较6 月增速+3.7pct。我们预计新单保费增速持续改善。1）上市寿险公司7 月保费较6月增速有所提升，延续改善趋势。我们判断主要原因为：①各险企上年同期基数较低；②以增额终身寿险产品为代表的长期储蓄类业务保费增速较快。2）我们预计大部分险企新单保费增速持续改善。人保寿险7 月单月长险首年同比-31.4%，降幅较6月收窄19.7pct；长险期交同比-6.0%，单月增速由正转负。人保健康险7 月单月长险首年、长险期交分别-18.0%、-24.3%，降幅分别收窄5.3pct 和9.7pct。我们认为人保寿险、人保健康险新单同比下滑，与上年同期基数较高有一定关系。3）我们认为，上年同期低基数效应持续显效，国内疫情防控形势逐步好转，叠加代理人规模有望企稳回升，预计各险企新单保费增速或将持续改善。

 

    上市产险公司7 月单月保费合计同比+11.3%，较6 月增速-2.7pct。人保车险维持高增速，我们判断主要受汽车产销情况改善所致。1）7 月人保车险保费同比+8.4%，与6 月持平，整体仍保持较快增长。我们认为，车险保费维持高增速主要是由于疫情形势转好，供应链逐步恢复推动产能提升，叠加国家及地方推出一系列促进汽车消费政策，拉动汽车产销量改善。根据中国汽车工业协会数据，7 月汽车销量同比+30%，其中乘用车销量同比+40%。我们认为，车险业务向好趋势不变，伴随汽车产销量持续转暖，未来将维持稳定增长。2）非车险整体维持高增速。其中，人保7 月信用保证险/农险/企财险/责任险/意健险分别同比+154.6%、+19.7%、+10.1%、+6.4%、+4.6%，较6 月增速分别+111.4pct、-8.3pct、+5.0pct、+8.7pct、+4.3pct。3）自2021年10 月以来，人保财险单月保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

 

    负债端边际改善，政策环境友好，安全边际高，攻守兼备。1）2022 年一季度寿险概念股新单及NBV 负增长，但二季度新单保费显著改善，我们预计人力规模有望企稳，在低基数下NBV 降幅或将有所收窄。2）十年期国债收益率回落至2.8%以下，我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望上行。3）2022 年8 月12 日保险板块估值0.31-0.73 倍2022E P/EV，处于历史低位。

 

    风险提示：长端利率趋势性下行；保障型概念股增速明显放缓。

 

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