本輪豬周期拐點已于2022 年3 月出現，22H2 供需結構持續改善有望支撐豬價維持強勢，豬企龍頭股利潤彈性釋放可期，繼續強烈推薦。為交流近期生豬養殖行業情況、研判下半年生豬養殖行情，招商證券農業團隊和固收團隊共同組織了專題電話會議，本篇是電話會議講稿。

 

    　　能繁母豬產能龍頭股情況與下半年豬價研判。截至2022 年6 月，全國能繁母豬概念股存欄4277 萬頭、相當于正常保有量的104%，后續母豬產能恢復進度或緩于市場預期。本輪豬周期拐點已于2022 年3 月底出現，22H2 供需結構持續改善有望支撐豬價維持強勢：從前期能繁母豬產能概念股去化情況來看，下半年生豬供給或明顯收縮；參考歷史經驗，下半年豬肉消費或將逐季環比改善。

 

    　　如何看待當前養殖利潤水平。受益于豬價上漲，生豬養殖自7 月進入全面盈利；7 月至今自繁自養生豬養殖概念股平均盈利約493 元/頭、距2014 年~2018 年豬周期內的高點水平仍有一定空間，外購仔豬養殖平均盈利約703 元/頭、已超2014 年~2018 年豬周期內的高點水平。公司+農戶模式下農戶盈利則相對穩定，主要是因為其利潤來源于代養費、整體維持相對穩定狀態。

 

    　　如何看待糧價下行對養殖成本的影響。今年，受俄烏沖突、天氣及高油價等因素的影響，國內外糧食價格整體上行的同時也出現了大幅波動，但5 月份以來，受豐產預期、能源價格下行以及貿易不暢緩解等因素影響，玉米、豆粕、小麥等糧食價格有所回落。我們估算糧價的下降或給生豬養殖成本帶來0.6~0.8 元/公斤的下降空間，預計原材料價格下降影響將在四季度傳導至養殖成本端。

 

    　　如何看待行業競爭格局演繹。生豬養殖門檻提高背景下，從中國畜牧業年鑒統計的不同規模養殖戶數據和上市公司出欄市占率情況來看，生豬規模化程度已大幅提升。參考生豬產業較為成熟的國家經驗來看，我國生豬養殖行業集中度仍有進一步提升空間。

 

    　　生豬養殖企業基本分析框架與估值思路。1）分析框架：從自上而下的角度來看，核心是判斷豬概念股價周期，而供給通常是決定豬價波動的核心因素；從自下而上的角度來看，應重點關注完全成本情況及未來出欄增速情況。2）估值思路：豬企估值通常采用頭均市值、PE 以及PB 估值方法，在豬周期運行的不同階段可以采取不同的估值方法對豬企進行估值。

 

    　　投資建議：積極布局豬價超預期，中期關注產能再去化。標的選擇方面，1）首選已經多輪周期驗證過成本優勢及擴張能力的牧原股份；2）經營已現拐點的豬企，如溫氏股份等；3）擴張確定性高的性價比小豬巨星農牧等。

 

    　　風險提示：生豬價格波動超預期，突發大規模不可控疾病，極端天氣，重大食品概念股安全事件，宏觀經濟系統風險，上市公司銷量/成本不達預期。

 

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