摘要：7 月新增人民幣概念股貸款6790 億，同比少增4010 億；新增社融7561億，同比少增3191 億；社融余額同比10.7%，環比降0.1pct。M1 同比6.7%，環比升0.9pct，M2 同比12%，環比升0.6pct。

 

    　　信貸沖高回落，6 月透支+房地產貸款概念股拖累，后續看地產放松和保交樓政策落地。7 月新增人民幣貸款6790 億，同比少增4010 億，大幅低于預期。

 

    　　一是季節性因素，今年4 月以來信貸呈現季初最弱、季中走穩、季末沖量的特點，單單用一個月的信貸表現線性外推極易出現誤判；二是趨勢性因素，隨著信貸增長從地產拉動轉向制造業、小微、綠色驅動，未來信貸總量增長可能會逐漸放緩。（1）居民貸款新增1217 億，同比少增2842 億，主要是居民中長貸概念股同比少增2488 億，停貸風波影響居民購房預期，7 月住房銷量在6 月積壓需求釋放后再次走弱；居民短貸新增-269 億，同比少增354 億，在疫情反復下消費恢復仍有不確定性；（2）企業貸款同比少增1457 億，其中企業中長貸新增3459 億，同比少增1478 億，企業短貸新增-3546 億，同比多減969 億；7 月票據沖量特征明顯，票據貼現新增3136億，同比多增1365 億。

 

    　　社融走弱，信貸與企業債是主要拖累項，實體融資需求仍有待改善。7 月新增社融僅7561 億，同比少增3191 億，創2017 年以來同期新低，社融增速10.7%，環比降0.1pct。（1）信貸與企業債融資需求走弱。投向實體經濟的人民幣貸款同比少增4303 億，企業債同比少增2357 億，主要由于6 月份信貸沖量對7 月透支較多，以及受到疫情反復及停貸事件影響；（2）政府債支撐作用轉弱。政府債新增3998 億，同比多增2178 億，但較前兩月超萬億規模大幅回落，主要是上半年基本已把全年新增地方專項債額度發完，下半年對社融的支撐轉弱；（3）表外融資對社融從拖累轉向平穩。

 

    　　2021 年底資管新規過渡期結束后，銀行龍頭股表外非標處置接近尾聲，7 月委托貸款、信托貸款同比分別少減240 億、1173 億；由于7 月信貸用票據貼現沖量，未貼現票據同比多減428 億。

 

    　　投資建議：隨著保交樓龍頭股首次寫入政治局會議，地產風險化解已進入落地階段，同時近期我們看到部分城市概念股如南京、蘇州、無錫購房政策進一步松綁，源自于地產的悲觀預期有望逐步緩解。我們認為下半年經濟將維持弱復蘇格局，優質區域銀行受疫情及地產影響小， 中報業績概念股高增長、全年確定性高，頭部股份行在消費復蘇、地產悲觀預期扭轉后，估值也有望得到修復。

 

    　　我們看好：（1）具備區域優勢及業務特色的中小銀行概念股，推薦寧波、常熟；（2）布局新賽道、資產質量概念股優異的頭部銀行概念股，推薦平安，興業、郵儲。

 

    風險提示：經濟超預期下行、疫情擴散、穩增長不及預期、資產質量惡化。

 

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