每日一問

 

    我國人口增速自2016 年以來不斷放緩，2021 年末中國人口規模為14.13 億人，相比2020 年末增長了48 萬人，增幅持續下降。2021 年我國出生率僅為7.52‰，較2020 年下降1 個千分點，創下建國以來的歷史最低值。2021 年我國人口自然增長率（人口自然增長率=（年出生人口-年死亡人口）/年平均人口*1000‰=人口出生率－人口死亡率）為0.34‰，較2020 年下降1.1 個千分點，創下1960 年以來的最低值。雖然我國人口由于慣性原因在絕對值上仍然保持著正增長，但從生育年齡后移、生育意愿削弱等方面來看，人口增長的拐點正在臨近。

 

    根據我們的預測，人口負增長拐點或將在2028 年出現，但“拐點”具體時間將主要取決于我國的生育水平變化。聯合國在2019 年預測我國在低生育率、中生育率及高生育率三種情況下，人口達到峰值的時間分別為2024 年、2031 年和2044 年，達到峰值時的人口總數分別為14.47、14.64和15.17 億人。中生育率被認為是最有概率發生的情況。但2016 年后我國的出生率不斷走低，從2016 年的13.57‰下降至2021 年的7.52‰，2021 年我國出生人口僅1062 萬人，較2020 年下降了141 萬人。因此，我們認為我國人口負增長拐點或將“提前”于聯合國預測的時間。我們對于未來中國人口進行預測，依據最新聯合國預測《世界人口展望2019》，我們作出總人口趨勢擬合線，由于聯合國預測中國人口普遍略高于實際值，我們根據趨勢擬合數值平移調整所得我國總人口預測數值（平移程度為過去五年的移動平均差額）。根據我們的測算，總人口將在2028年達到峰值，即14.23 億人；若維持當前的大環境狀況，2035 年我國人口將下降至14.16 億人，2050 年將降至13.6 億人。

 

    人口負增長是生育率轉變的必然結果，且一般不具備可逆性。日本從1920 年出生率峰值的36.2‰下降至10‰以下經過了71 年的時間，1991 年日本出生率首次降至10‰以下（9.9‰），2010 年日本迎來了人口峰值1.28 億人，此后十年間人口逐步下滑，2021 年的出生率為6.45‰，2021 年年末為1.255 億人。而我國出生率從1963 年峰值的43.6‰降低至10‰以下經過了57 年的時間，2020年出生率首次低于10‰（8.52‰），2021 年為7.52‰。我國人口轉變速率快、歷時短，與發達國家相比我國人口紅利期內撫養比更低，社會資本、人力資本在短時間內積累速度更快，但同時也將帶來人口紅利期后勞動年齡人口、少兒人口快速下降，老年人口快速上升，進而相應的勞動力供給水平快速下降、養老負擔快速加重。2021 年我國人口總撫養比、少年兒童撫養比、老年人口撫養比分別為46.3%、25.6%、20.8%，分別較2016 年大幅提升了8.4、2.7、5.8 個百分點。

 

    不過我們認為，雖然我國即將進入人口負增長時代，但仍在多個方面存在未充分發揮的人口紅利效應。1）我國城鎮化仍處于中后期階段，2021 年我國城鎮化率為64.72%，城鎮常住人口為9.14 億。2021 年美國、日本城鎮化率分別為83%、92%，相比之下，我國城鎮化率仍有較大的提升空間。我們預測在2030 年、2035 年，常住人口城鎮化率分別約達到71.72%和75.57%；2050年常住人口城鎮化率達到80.07%；2065 年達到90.07%。城鎮化率提升，大量農村人口轉變為城市人口，提高勞動力市場的匹配效率，擴大城市消費市場，進一步延長我國的人口紅利期。2）我國的人口受教育水平不斷提高，雖然勞動年齡人口及總人口規模趨于下降，但高學歷人口不斷提升，將有利于我國高質量人口紅利的進一步發揮。3）我國老年人口預期壽命的不斷增加以及健康水平的不斷改善，對比第七次與第六次人口普查可知，60-80 歲老年人口的自評健康水平普遍上升，隨著教育水平較高、工作經驗較為豐富的低齡老人規模增加，低齡老年人口的人力資本也將在一定程度上可能得以更有效地利用。

 

    【今日收評】

 

    從大盤表現來看，今日（8 月17 日）申萬房地產概念股板塊上漲1.86%，相對滬深300 收益率為0.92%；恒生地產板塊漲跌幅為0.00%，相對恒生指數收益率為-0.47%。申萬房地產板塊中，央企、地方國企與民企漲幅均值分別為1.99%、0.53%、0.61%。板塊今日上漲，主要是受到中債信用增進投資公司對民營房企發債提供擔保的消息和央行下調MLF 的持續發酵影響。

 

    從個股表現來看，主流A 股房企今日漲跌幅均值為2.11%，排名前三是招商蛇口龍頭股、金地集團龍頭股、保利發展，漲跌幅分別為7.90%、5.01%、4.01%，均為穩健龍頭房企。主流內房股今日漲跌幅均值為0.37%，排名前三是旭輝控股集團、建發國際集團、美的置業，漲跌幅分別為4.76%、1.97%、0.24%。

 

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