投资要点：7 月垫款同比增速为负，我们认为这意味着企业部门信用违约情况大为缓解。大型银行龙头股同业负债交易活跃度同比提升，个人中长期经营性贷款率先回暖，我们继续看好行业长期基本面。

 

    　　各项垫款同比增速22 年以来首次转负，企业贷款信用风险持续下降。各项垫款反映银行龙头股承兑汇票等承诺担保类表外业务的违约情况，金融机构信贷收支表中各项垫款同比增速自年初以来持续回落，7 月更是降低到-0.33%；而7 月企业贷款整体增长了12.69%，增速高于年内大多数月份，仅略低于6 月企业贷款同比增速。我们认为各项垫款同比负增表明企业贷款信用风险明显下降。

 

    　　信贷收支结构变化使贷款同比增速与M2 同比增速出现倒挂。7 月贷款增速低于M2 增速，我们认为是贷款概念股增速不及债券及非标业务、负债端主要依赖存款拉动的结果。5 月以来银行进行债券投资的意愿增强，7 月债券投资同比增长17.57%，与6 月持平，为年内最高。同时，股权及其他投资恢复同比正增长。而7 月金融机构资金来源同比新增额有87%来自于存款，存款增速高于贷款增速，致使贷款增长略弱于M2。

 

    　　大型银行积极开展同业业务补充资金来源，有利于降低负债端成本。7 月全国性大型银行龙头股同业负债龙头股同比增长了46.15%，自22 年5 月以来大型银行同业负债增速一直在40%以上，同业负债占所有资金来源的比例在3%以上。由于5 月至7 月Shibor 利率快速下行，预计大型银行资金成本有所压降。

 

    　　风险提示：企业盈利不及预期，政策力度不及预期。

 

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