投資要點：7 月墊款同比增速為負，我們認為這意味著企業部門信用違約情況大為緩解。大型銀行龍頭股同業負債交易活躍度同比提升，個人中長期經營性貸款率先回暖，我們繼續看好行業長期基本面。

 

    　　各項墊款同比增速22 年以來首次轉負，企業貸款信用風險持續下降。各項墊款反映銀行龍頭股承兌匯票等承諾擔保類表外業務的違約情況，金融機構信貸收支表中各項墊款同比增速自年初以來持續回落，7 月更是降低到-0.33%；而7 月企業貸款整體增長了12.69%，增速高于年內大多數月份，僅略低于6 月企業貸款同比增速。我們認為各項墊款同比負增表明企業貸款信用風險明顯下降。

 

    　　信貸收支結構變化使貸款同比增速與M2 同比增速出現倒掛。7 月貸款增速低于M2 增速，我們認為是貸款概念股增速不及債券及非標業務、負債端主要依賴存款拉動的結果。5 月以來銀行進行債券投資的意愿增強，7 月債券投資同比增長17.57%，與6 月持平，為年內最高。同時，股權及其他投資恢復同比正增長。而7 月金融機構資金來源同比新增額有87%來自于存款，存款增速高于貸款增速，致使貸款增長略弱于M2。

 

    　　大型銀行積極開展同業業務補充資金來源，有利于降低負債端成本。7 月全國性大型銀行龍頭股同業負債龍頭股同比增長了46.15%，自22 年5 月以來大型銀行同業負債增速一直在40%以上，同業負債占所有資金來源的比例在3%以上。由于5 月至7 月Shibor 利率快速下行，預計大型銀行資金成本有所壓降。

 

    　　風險提示：企業盈利不及預期，政策力度不及預期。

 

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