1、本周板塊輪動，消費龍頭股板塊受市場信心影響走勢較弱，短期數據催化個股行情。本周多個一級行業反彈明顯，新疆、海南多地散發疫情引發市場擔憂，7 月核心CPI 仍舊低迷，環比漲幅低于季節性漲幅，反映目前消費需求仍舊較為疲軟。市場信心不足，消費相關板塊表現相對較弱， 食品飲料漲幅1.55%， 跑輸上證綜指（0.30%）1.25 個百分點。各細分行業及個股表現主要受短期數據表現及事件催化，子行業中預加工食品漲幅最大，上漲2.43%，其次漲幅較大的是零食龍頭股和軟飲料，漲幅分別為1.47%和1.25%。個股方面， 麥趣爾（+37.68%） 、勁仔食品（+15.97%） 、張裕A（+12.05%）、仲景食品（+11.35%）、蓮花健康（+10.98%）等領漲。當前市場龍頭股信心仍不足，但綜合考慮疫情邊際轉好、板塊輪動等因素，我們認為消費正逐步走出悲觀時刻，看好板塊延續反彈趨勢。

 

    2、板塊中報和中秋預期消化充分，關注左側布局時點，行業延續分化行情。本周白酒龍頭股無明顯催化，整體走勢較平淡，板塊上漲0.49%， 漲幅靠前的為洋河股份（3.97%） 和金種子酒（3.65%）。當前股價對業績和中秋旺季的悲觀預期已經反應的相對充分，短期壓制股價龍頭股的主要因素是疫情反復、對經濟以及消費的擔憂，股價橫盤不跌，磨底震蕩，對利空信息敏感度降低。我們認為白酒基本面當前的核心特點是分化：

 

    （1）品牌分化：以水井酒鬼為代表的三四線次高端品牌龍頭股及醬酒品牌招商鋪貨進入尾聲，業績基數大，中秋面臨渠道庫存出清壓力，預計有增速回落風險，而洋河古井概念股今世緣等區域地產龍頭有扎實的根據地市場和真實動銷需求，預計保持穩健增長。

 

    （2）區域分化：安徽江蘇地區渠道反饋良好，河南、山東等醬酒占比高的省區表現較差。我們自年初以來持續看好徽酒、蘇酒板塊表現，主要基于1）安徽、江蘇受疫情影響較少，省內疫情管控政策靈活；2）安徽、江蘇等經濟仍保持快速發展，終端消費能力持續提升，疫后消費回補明顯；3）次高端擴容紅利持續釋放，徽酒、蘇酒龍頭堅持耕耘當地市場，次高端價格產品收入占比持續提升，未來將充分兌現業績彈性。

 

    （3）價格帶分化：高端酒量價齊升五六年后基數已至高位，需求端穩健增長的情況下預計增長彈性有限，次高端受益消費升級驅使下的行業價位升級持續放量，區域地產龍頭在次高端擴容趨勢下業 績彈性逐漸顯現，為未來五年相對較優質的投資標的。

 

    我們認為當前與今年4 月底行情類似，中秋低于預期即是符合預期，旺季競爭加劇，行業迎來渠道出清階段，看好中秋預期降至低位后的板塊行情，建議關注當下左側布局機會。中長期來看，我們認為白酒行業依舊健康，需求端韌性強，主要是庫存端擾動，預計招商型酒企和小醬酒的泡沫被擠出，而以動銷為導向的企業會充分受益，市場份額重新集中，優秀酒企會保持持續增長。行業將經歷下蹲再起跳的過程，繼續看好貴州茅臺+區域次高端白酒龍頭。

 

    3、不懼短期疫情擾動，長期堅持復蘇主線。根據國家統計局數據，7月CPI同比上漲2.7%，環比上升0.5%，主要由食品項拉動，食品CPI 同比上漲6.3%，環比上漲3.0%。其中豬肉、蔬果價格受到天氣、前期去產能等因素影響而較大幅度上漲，是拉動食品CPI的主要因素。而7 月核心CPI 仍舊低迷（同比+0.8%，環比-0.2pct），環比漲幅低于季節性漲幅，反映目前消費需求仍舊較為疲軟。由于國內疫情持續反復，消費需求恢復需要時間。市場緊密跟蹤疫情復蘇節奏，對行業高頻數據反應敏感，月度數據較好的公司短期表現較好。但是短期月度數據容易受到基數、促銷情況，發貨節奏等因素影響，波動較大。中長期看，食品板塊與白酒板塊類似，雖然短期仍有疫情反復，但是中長期看需求改善方向不變。另外，食品多數板塊成本端呈高位回落趨勢，疊加報表基數走低，看好下半年大眾品板塊整體業績修復，龍頭企業經營改善。個股選擇上，建議關注：1）隨疫情影響減弱后業績邊際改善，長期成長勢頭較足，悲觀預期已充分反映的龍頭個股，推薦百潤股份、立高食品、安井食品以及絕味食品；2）成本下降后的利潤彈性較大的相關個股，推薦安琪酵母、中炬高新、東鵬飲料概念股、海天味業，甘源食品。3）小食品中建議關注未來有改善和業績彈性的佳禾食品，甘源食品，國聯水產。

 

    5、行業和公司觀點更新：

 

    （1）安琪酵母： 本周公司發布中報業績，Q2 收入同比增長18.66%，歸母凈利潤同比下滑7.91%，扣非利潤同比增長6.14%。

 

    Q2 收入保持較快增長，一是由于海外業務復蘇明顯，Q2 國外收入10.80 億元，同比增長52.33%，今年以來海外疫情防控放開，公司出口運輸順暢，海外銷售人員恢復實地推廣，均對出口銷售有較大促進作用。二是酶制劑、食品原料及包裝業務的快速增長對收入貢獻較大，公司Q2包裝及其他項收入同比分別增長32.6%、98.4%。

 

    今年公司積極采用水解糖技術平抑糖蜜等原材料價格上漲，并克服發運難等問題，確保穩產保供，疊加美元和盧比升值產生匯兌收益，扣非利潤增速表現較好。展望下半年，隨著公司新建項目的逐步投產，有望打破產能緊張局面，同時，業績基數逐漸走低，利潤增速彈性有望顯現。

 

    （2）甘源食品：本周公司發布中報業績，收入端超預期，主因1）公司產品力強勁，增量渠道銷售亮眼；2）新品增長較快，綜合果仁及豆果收入貢獻增加；3）渠道開拓穩步推進，如進入會員店、大型KA 門店、展柜持續增加等。利潤端仍受油脂價格高漲影響，但本期銷售費用增長較少（去年同期有較多直播電商宣傳費用），因此歸母凈利由負轉正。公司為口味型堅果領軍品牌，深耕行業多 年，產品品質和研發能力優秀，老三樣已確立龍頭地位，近期綜合果仁及豆果產品也開始放量。公司在渠道端實現了從核心商圈到流通門店的多層次覆蓋，全年規劃拓展展柜5000 個。公司年初推出員工持股計劃，業績考核目標為以2021 年為基準，2022-2024 年收入利潤增速不低于20%/56%/103%， 對應同比增速分別為20%/30%/30%。我們認為員工持股計劃設立的業績目標錨定未來三年增長底線，在產品渠道雙重發力下，看好公司繼續拓寬業績天花板。

 

    6、行業評級及投資策略：整體來看白酒行業穩健向好的趨勢不變，次高端邏輯持續兌現；大眾品情緒最悲觀時點已過，估值回落后龍頭企業的投資價值凸顯，基于此我們維持食品飲料行業評級為“推薦”。

 

    白酒：推薦貴州茅臺、洋河股份、今世緣、伊力特、古井貢酒、瀘州老窖、山西汾酒概念股、口子窖、五糧液、金徽酒等。

 

    大眾品概念股：推薦百潤股份、安琪酵母、雙匯發展、洽洽食品、安井食品、佳禾食品、伊利股份概念股、海天味業、重慶啤酒等，另外建議關注中炬高新。

 

    短期推薦貴州茅臺、今世緣概念股、中炬高新。

 

    風險提示：1）疫情影響餐飲渠道恢復低于預期；2）宏觀經濟波動導致消費升級速度受阻；3）行業政策變化導致競爭加��；4）原材料價格大幅上漲；5）重點關注公司業績或不及預期；6）食品安全事件等；7）文中所引用資料及數據如與公司公告不一致，以公司公告為準。

 

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