MLF 縮量續(xù)作，調(diào)降10bp，引發(fā)對(duì)LPR 下調(diào)預(yù)期2022 年8 月15 日，央行開展4000 億元1 年期MLF 操作，此次MLF 操作龍頭股包含了對(duì)8 月16 日6000 億元到期量的續(xù)作。考慮到當(dāng)前流動(dòng)性較為充裕，央行也明確表示“堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣”，MLF 縮量操作符合市場(chǎng)預(yù)期。不過中標(biāo)利率下調(diào)10bp 至2.75%超出市場(chǎng)預(yù)期，這也是繼今年1 月MLF 操作利率調(diào)降10bp 后，再次迎來下調(diào)，也再度引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)本月20 日LPR 下調(diào)的預(yù)期。

 

    穩(wěn)增長決心堅(jiān)定，逆周期調(diào)控政策有望接踵而至7 月份以來，宏觀經(jīng)濟(jì)概念股再度轉(zhuǎn)弱，在多地疫情擾動(dòng)下，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營龍頭股進(jìn)度放緩。7 月制造業(yè)PMI 再次滑落至榮枯線以下，經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)有待繼續(xù)鞏固。

 

    7 月21 日國常會(huì)指出，“我國經(jīng)濟(jì)正處于企穩(wěn)回升關(guān)鍵窗口，三季度至關(guān)重要”，并強(qiáng)調(diào)要在三季度“形成更多實(shí)物工作量”。隨后7 月28 日政治局會(huì)議表示，“宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為”。而7 月疲弱的社融與信貸表現(xiàn)恰也印證了當(dāng)前寬信用推進(jìn)的堵點(diǎn)在于需求不足。

 

    此次MLF 操作利率超預(yù)期下調(diào)，顯示出當(dāng)前監(jiān)管對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的態(tài)度依舊堅(jiān)決。我們預(yù)計(jì)更多逆周期調(diào)控政策有望紛至沓來。目前來看，用好用足專項(xiàng)債限額，推進(jìn)3000 億元政策性開發(fā)性金融工具及8000 億元開發(fā)性政策性銀行信貸額度及時(shí)投放，或成為后續(xù)增量政策的焦點(diǎn)。同時(shí)，國開行基建基金也已經(jīng)于7 月末成立，處于蓄勢(shì)待發(fā)狀態(tài)。

 

    MLF 操作利率調(diào)降，緩解LPR 下降壓力

 

    考慮到央行主要是想通過降低實(shí)體融資成本提振經(jīng)濟(jì)，我們預(yù)計(jì)本次MLF操作利率降低后，LPR 或隨之下調(diào)。從歷史表現(xiàn)來看，自2019 年以來，歷次MLF 操作利率下調(diào)后，1 年期和5 年期LPR 均跟隨下調(diào)，步長不超過MLF操作利率下調(diào)幅度。我們采取對(duì)銀行資產(chǎn)端收益率負(fù)面影響相對(duì)更大的假設(shè)，即本月20 日公布的1 年期和5 年期LPR 跟隨下調(diào)10bp。測(cè)算結(jié)果顯示，在MLF 利率和LPR 同步下調(diào)后，上市銀行凈息差或?qū)⑾禄?.7bp，2022年歸母凈利潤同比增速下滑1.85pct，整體影響有限。

 

    投資建議：提振經(jīng)濟(jì)預(yù)期，信號(hào)意義更重要

 

    本次MLF 利率超預(yù)期調(diào)降更彰顯監(jiān)管的穩(wěn)增長決心，信號(hào)意義更重要。銀行作為寬信用主體概念股，MLF 利率先行降低，有利于減輕LPR 單方面調(diào)降對(duì)銀行的壓力。在三季度穩(wěn)增長關(guān)鍵窗口期，我們預(yù)計(jì)政策托底力度或?qū)⑦M(jìn)一步增強(qiáng)。具備對(duì)公業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的銀行或?qū)⒗^續(xù)受益穩(wěn)增長環(huán)境；同時(shí)房地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)概念股逐步化解也助力銀行基本面修復(fù)。繼續(xù)推薦興業(yè)銀行、江蘇銀行、成都銀行、平安銀行和無錫銀行，建議關(guān)注估值回落較大的寧波銀行和招商銀行。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱，信貸需求不足，信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，政策變化

 

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