2022 年8 月15 日人民銀行下調(diào)中期借貸便利（MLF）操作龍頭股和公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作的中標(biāo)利率10 個(gè)基點(diǎn)。8 月MLF 凈回籠2000 億元。我們點(diǎn)評(píng)如下：

 

    MLF 縮量操作不超預(yù)期。由于當(dāng)前銀行間資金面異常寬裕，貨幣市場(chǎng)利率大幅低于政策利率，市場(chǎng)對(duì)央行回收龍頭股部分超儲(chǔ)已有預(yù)期，縮量影響不大。

 

    MLF 利率下調(diào)超預(yù)期。由于近期央行各種官方表態(tài)更加強(qiáng)調(diào)內(nèi)外均衡、通脹壓力，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)政策利率調(diào)降的預(yù)期較低，進(jìn)而形成了本次MLF利率下調(diào)的超預(yù)期。但如果拋開市場(chǎng)對(duì)央行近期各種表態(tài)的理解，就經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力、實(shí)體信用需求情況來(lái)看，政策利率向市場(chǎng)利率靠攏，降低廣義利率中樞是合理趨勢(shì)。目前1 年期AAA 級(jí)NCD 利率為2.02%，MLF 調(diào)降前MLF 利率為2.85%，意味著商業(yè)銀行市場(chǎng)融資成本低于從央行融資的成本，央行通過(guò)降低利率吸引部分銀行繼續(xù)承接政策投放也是合理選擇。

 

    利率影響：貨幣利率和政策利率相互趨近，LPR 利率下降，貸款利率仍有下行壓力。因?yàn)檎�策利率本身高于貨幣市�?chǎng)利率，利率下調(diào)預(yù)計(jì)對(duì)短端資金價(jià)格影響有限，預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣市場(chǎng)利率與政策利率相互趨近。

 

    考慮到目前的報(bào)價(jià)機(jī)制和地產(chǎn)環(huán)境，預(yù)計(jì)8 月1 年期LPR 跟隨MLF下調(diào)10BP，而5 年期LPR 可能會(huì)下調(diào)更多。隨著LPR 利率下調(diào)，預(yù)計(jì)下半年終端貸款利率仍有下行壓力。

 

    銀行概念股影響：銀行業(yè)息差概念股或?qū)⒗^續(xù)承壓，應(yīng)關(guān)注后續(xù)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的形成與落地。長(zhǎng)債資產(chǎn)利率下行短期可能會(huì)對(duì)公允價(jià)值損益有所貢獻(xiàn)，但隨著新增債券投資和貸款投放利率下行，未來(lái)銀行息差可能繼續(xù)承壓，這可能對(duì)商業(yè)銀行內(nèi)生資本增長(zhǎng)形成約束。銀行資本增長(zhǎng)是宏觀信用擴(kuò)張和貨幣政策傳導(dǎo)的基礎(chǔ)，央行可能會(huì)通過(guò)引導(dǎo)銀行負(fù)債成本下行對(duì)沖銀行資產(chǎn)端利率下行壓力。目前銀行負(fù)債端大頭還是存款，后續(xù)需要關(guān)注存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制形成與落地能否緩釋銀行體系息差壓力。

 

    投資建議：目前銀行業(yè)景氣度偏弱，行業(yè)估值也處于歷史低位，當(dāng)前市場(chǎng)龍頭股更關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量趨勢(shì)，利率下調(diào)有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，緩釋不良生成壓力。目前銀行板塊關(guān)注度不高，情緒好轉(zhuǎn)最終要看經(jīng)濟(jì)，如果經(jīng)濟(jì)增速逐漸向潛在增速靠攏，銀行板塊有望迎來(lái)超額收益，我們預(yù)計(jì)銀行超額收益窗口期龍頭股可能在三季度末四季度初打開。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）疫情反復(fù)超預(yù)期；（2）海外金融市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期。

 

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