7 月行業概念股溫和復蘇，RPK、ASK 降幅環比明顯收窄，客座率環比提升。

 

    7 月三大航合計RPK 同比-28.6%（6 月為-42.6%），合計ASK 同比-21.1%（6 月為-35.3%）；對比2019 年，7 月三大航RPK-54.9%，ASK-45.6%。7 月三大航合計客座率為68.1%，較6 月的65.4%提升2.7pct，較2019 年7 月的82.1%相差14.0pct，差距有所收窄。7 月航空運營概念股情況整體好轉，但受局部地區疫情反復影響，復蘇較為溫和。

 

    春秋復蘇進程保持領先，三大航中南航龍頭股表現較好。7 月行業需求持續回升，其中春秋、吉祥修復最為顯著，7 月RPK 分別較2019 年-20.88%、-38.30%。由于二三線城市航線復飛態勢較好，南航在下沉城市航線占比大，復蘇進程在三大航中繼續領先，7 月國航、南航、東航RPK 較2019 年-59.32%、-45.62%、-62.52%。客座率方面，7 月春秋以78.55%的客座率持續領跑行業，春秋、吉祥客座率均超過70%。

 

    8 月初在核心航線帶動下，國內航班量再次提升，近期受疫情沖擊有所回落。8 月初隨著一線城市疫情控制良好，核心航線持續恢復，日航班量再次提升至11000 班水平。近期海南疫情爆發，而7 月海口、三亞日均航班量合計達651 班，占全國6.45%，在此影響下，全國日航班量再次下滑至10000 班水平。截止8 月14 日，近7 天日均客運航班量達10316 班次，恢復至疫情前70.58%。

 

    海南疫情仍在高位但總體可控，口服特效藥納入診療方案有助于疫情管控。海南全省疫情仍在高位，8 月10 日后新增確診及無癥狀病例維持在1300 例水平。目前社會面發現病例比例持續下降，新增感染者以管控人群為主，疫情總體可控。8 月9 日，國家衛健委將新冠口服特效藥阿茲夫定納入新冠診療方案，隨后海南將其納入臨時醫保支付范圍。

 

    目前阿茲夫定在河南平頂山投產，并且已陸續運往海南等疫情反復地區。我們認為：1）本輪疫情防控政策持續完善，常態化核酸檢測全面推廣，疫情篩查更加完備，本輪疫情影響或小于之前。2）新冠特效藥納入診療方案并陸續運往各地，疫情控制速度有望提升。短期疫情波動不改中期恢復趨勢。

 

    國際線開通航班量持續增加，受海外疫情影響短期效果不顯。自5 月底國常會及國務院提出有序增加國際客運航班數量后，我國陸續增加與美國、越南、泰國、瑞典、意大利、西班牙等國航班量。8 月11 日，中英之間雙向直航客運恢復。但受到近期BA4/5 疫情影響，7 月共熔 斷108 個航班，較6 月60 個顯著增加。本月截止8 月15 日熔斷航班數量達43 班次，并未出現明顯下降趨勢，航班量增加效果并不顯著。

 

    中長期來看：8 月以來海外日新增確診穩定在100 萬水平，未有進一步增長，疫情或逐步減弱。口服藥龍頭股阿茲夫定納入診療方案，結合常態化核酸，國內疫情防控能力不斷提升，管控措施持續優化，看好國際線進入實際復蘇階段。

 

    入境航班熔斷政策放松，國際航班量或將逐步恢復。民航局于8 月7日起對國際定期客運航班熔斷措施進行優化調整。調整后的熔斷措施為：對確診旅客人數達到5 例的航空公司單一入境航班，當確診旅客占比達到該航班入境旅客人數4%時，暫停運行1 周；當確診旅客占比達到該航班入境旅客人數8%時，暫停運行2 周。按照787 機型293座位，50%客座率計算，則新政策下6 例以上熔斷1 周，且隨著客座率回升，熔斷標準也將提升。此前熔斷政策為5-9 例熔斷2 周，10 例以上熔斷4 周。本次調整后，熔斷限制條件增加旅客占比約束，熔斷時長縮短，整體優化放松明顯。

 

    投資建議：疫情沖擊不改行業復蘇趨勢，短期波動帶來布局時機。需求端，疫情沖擊拐點已至，被抑制的出行需求快速恢復，同時國際航班有序增加，五個一限制逐步淡化。供給端，航司新增2024 年后運力訂單，不改中期內供給低速增長預期。此外，民航票價市場化改革打開漲價彈性空間。供需確定性拐點疊加票價上行，航空有望迎來一輪成長周期。重點推薦具備高品質航線的中國國航（將顯著受益公務出行回升）；低成本航空龍頭春秋航空；國內線占比高，業績彈性大的南方航空；區位優勢明顯的東方航空；關注支線航空華夏航空。

 

    風險提示：宏觀經濟下滑，導致居民旅游消費、公商務出行龍頭股減少；國內疫情持續反復，國際疫情控制時間超預期，導致航空客流恢復進度低于預期；地緣政治風險等導致國際油價大幅上漲；人民幣匯率大幅貶值風險。

 

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