行業觀點： 7 月社融弱勢再現，市場利率進一步下降。同時，受前期房地產行業龍頭股負面事件影響，銀行業房地產領域信用風險擔憂依然較重。雖然多家區域性銀行業績龍頭股快報與銀保監會披露信息釋放上半年業績積極信號，但受前兩因素制約，板塊表現不佳。比較而言，江浙地區城農商行邏輯相對順暢。首先，制造業與小微企業領域信貸增長強勁且政策支持力度大，制造業貸款龍頭股與小微企業貸款占比高的江浙地區城農商行受益更多。其次，江浙地區銀行受房地產影響相對較小。再次，江浙地區經濟基礎強，本地銀行資產質量優異，上半年不良率與撥備覆蓋率在疫情影響下逆勢改善。

 

    金融數據點評： 7 月新增社會融資規模概念股再現小月更小。單月新增社融低于4 月，再次刷新近三年最低，若考慮季節性，則好于4 月，接近于2 月。

 

    房地產與基建相關信貸占信貸總量的45%，在兩者下行周期中，信貸需求回落有其必然性。保持信貸總量穩定，繼續大力支持中小微等薄弱環節，引導綠色投資、兩新一重等新動能領域的信貸保持增長，或是央行當前合意的信貸政策目標。房地產和傳統基建領域的各項放松政策，大概率將在房住不炒、穩總量、不發生系統性風險的范疇內發力。結合市場流動性充沛事實，認為接下來貨幣政策總量工具不會輕易出手，央行將更加聚焦利用結構性工具發揮信貸引導作用。利率方面，當前社會融資成本相對市場資金利率仍存在進一步下降的必要；但當前銀行負債端仍然面臨較強剛性，加之當前銀行業信用成本有上行壓力，以上因素會制約利率下行空間。后續信貸利率下降需要存款利率進一步優化措施來配合。當前信貸市場利率已走在LPR 之前，接下來若出現LPR 在25bp 范圍內的下降也合乎情理。

 

    貨幣政策與金融監管跟蹤：上周公開市場操作保持中性，凈投放為0。 6月，貸款加權平均利率為 4.41%，環比-24bp。其中，一般貸款加權平均利率為 4.76%，環比-22bp。企業貸款加權平均利率為 4.16%，環比-20bp。個人住房貸款加權平均利率為4.62%，環比-87bp。6 月，一般貸款中利率等于LPR 的貸款占比為7.82%，較3 月末上升0.19 個百分點，利率低于 LPR 的貸款占比為 29.80%，較3 月末上升4.38 個百分點。

 

    公司跟蹤：張家港行發布半年度報告，系上市銀行首份。資產端：公司貸款、消費貸款概念股、信用貸增速高于總貸款增速，按揭貸款、生產經營性個人貸款增速低于總貸款增速。負債端：定期存款增長強勁、活期存款增長乏力。資產質量：上半年資產質量改善受益于計提與核銷力度較大（2022H1 計提貸款減值準備占2021 年全年的65%,核銷規模占2021 年全年的91%）。信用減值損失：少于去年同期（系其他應收款、債權投資概念股轉回較多所致），對利潤增長正面貢獻較大。凈息差：2022H1 凈息差較Q1 上升1bp 致2.24%。

 

    同業存單發行跟蹤：上周同業存單發行1831.20 億元，到期5199.3 億元，凈償還3368.10 億元，發行利率降至年內新低1.76%，環比降16bp。

 

    投資建議：當前板塊估值水平處于歷史低位，股價低于凈資產銀行調整后整體估值水平為0.5XPB，隱含不良率5.5%，較賬面不良率高4 個百分點。板塊主要約束因素為房地產領域的不確定性，重點關注資產概念股質量優異、規模增長較快的江浙地區城農商行。

 

    風險提示： 房地產行業違約風險明顯上升；宏觀經濟快速下滑。

 

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