预期内的缩量：本 次MLF缩量续作已在市场预期之内，原因与前期逆回购缩量一致，即银行间资金龙头股较为充裕的情况下，逆回购或MLF 投放量的变化更多是一种随行就市的市场行为。

 

    　　预期外的降价：本次MLF 利率下调超市场预期，但虽属意料之外，也在情理之中。①7 月社融龙头股表现不佳，宽信用仍待加力。7 月，居民中长贷和企业中长贷均表现一般，显示内部需求仍然不足，在此基础上，央行降息为后续LPR 调降进一步打开空间，为稳增长、宽信用起到推动作用。②短期内通胀无忧。7 月CPI 和PPI 均不及市场预期，CPI 小幅上行主要是受猪周期和高温天气下菜价上行的影响。但真正反映需求的核心CPI 仍然低迷。因此，短时间内通胀因素并不会对央行货币政策形成掣肘。③推动政策利率与市场利率靠拢，增强央行调节能力。近期，银行间资金较为充裕，DR 系列利率和R 系列利率持续低位运行，银行体系从央行获取资金的动力减弱。在此基础上，央行适时调降MLF 利率、推动政策利率与市场利率靠拢，增强自身对经济的调节能力。

 

    　　“缩量”与“降价”矛盾吗：市场前期产生“缩量”预期的原因之一就在于银行间资金充裕，隔夜利率持续低位运行。作为市场行为的“缩量”

 

    　　一定程度上也有利于市场利率向政策利率的靠拢，此次央行龙头股主动调降MLF 利率是对上述“政策利率与市场利率靠拢”过程的加速。一方面，本次降息既是央行在数据不佳的情况下对稳增长、宽信用的进一步加力；另一方面，也是央行对政策利率与市场利率靠拢的推动，进一步增强自身的调节能力。

 

    　　投资建议：本次MLF 调降为后续LPR 调降打开空间，宽信用、稳信贷有望进一步落实。尽管2022 年商业银行龙头股息差仍有下行的压力，但我们测算2022 年息差收窄幅度较低，且本次LPR 调降对2022 年息差基本无影响。同时，上市银行估值水平与资产质量更为相关，目前我们再次回到了“稳增长政策+疫后修复”的环境，结合中报业绩对行情的催化作用，看好银行板块向长期主线的回归。尤其拥有区位优势的城农商行以其供需两旺的经营环境，或将率先实现息差的企稳，获得息差企稳与优质资产概念股质量的兼得。

 

    　　风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险龙头股集中暴露。

 

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