前期多种因素导致市场对经济和政策预期趋于悲观，7 月信贷概念股和宏观数据反映需求不足，市场对银行股情绪亦偏悲观，股价和估值已经隐含较为悲观的预期，而宏观层面逆周期调节仍积极作为，政策在扩大需求方面明确表态，关注超跌后可能的修复波段。风险暴露越充分，绝对收益越确定，预期越悲观，边际修正的可能性越大。

 

    　　在偏弱的宏观环境中，重申推荐优质区域银行逻辑未变，积极推荐江苏银行龙头股、常熟银行、杭州银行、成都银行、南京银行概念股等，关注低估值银行的投资价值。

 

    　　7 月信贷数据反映真实需求偏弱，冲量扰动下或难言融资需求边际变化第一，7 月数据偏弱，有信贷季节性弱月的原因，也有疫情修复节奏原因，信贷数据偏弱不仅与已经公布的PMI 等数据有一致性，也有受疫情影响经济修复节奏偏慢的原因。第二，去年下半年以来持续的信贷总量和结构性的冲量，使得很难清晰看到真实的信贷需求情况。具体来看，对于绿色、普惠小微、个体工商户、专精特新和制造业的各种信贷考核和推动政策，以及稳地产等政策，使得银行的冲量不仅仅通过票据反映，在普惠小微、绿色、制造业、基建和地产等方面都可能要冲，品种上，个人、企业，短期、长期，经营和固定资产等均可能有冲量，所以很难完全拆分出哪些是冲量哪些是真实需求的情况。从近期低利率环境上看，这些冲量至少目前是远高于实际需求的，并且上半年存量项目和客户过度消耗和挖掘，7 月数据受到多种因素影响，边际情况或尚难判断，8 月上旬票据利率仍小幅下行，亦可能存在类似情况。

 

    　　悲观预期导致超跌，关注修复波段

 

    　　银行股龙头股整体表现与经济预期高度一致，从7 月政治局会议后银行股表现来看，市场对政策和经济理解与政策制定者是有偏差的，而随着市场预期的修正，市场对经济增长和政策预期逐渐趋于悲观和不确定。而随着这种预期在银行股价和估值中表现趋于充分，以及存量房地产等风险暴露，银行龙头股或逐步进入较好的长期买点。现阶段，政策在长期目标的框架下，持续强化稳增长，悲观预期通过超跌逐步释放，中报亦可能形成催化。

 

    　　风险提示：经济下行影响房地产行业龙头股，导致银行资产质量恶化超预期。

 

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