【事件】8 月12 日，央行、銀保監會概念股發布了《關于保險公司發行無固定期限資本債券有關事項的通知》（以下簡稱《通知》），明確了保險公司無固定期限資本債券的核心要素、發行管理等規定，自2022 年9 月9 日起實施。

 

    　　背景：償二代二期下保險公司償付能力承壓，資本補充需求凸顯。償二代二期自2022 年Q1 起正式實施，由于對最低資本要求和核心資本認定更為嚴格，Q1上市險企核心償付能力充足率普遍下滑，降幅均超過50pct，Q2 已披露償付能力指標的61 家壽險公司和73 家財險公司中分別有36 家、33 家公司出現核心償付能力充足率下降，資本補充需求普遍存在。目前保險公司資本補充手段主要包括股東注資、資本內生以及發行資本補充債券等，但分別存在稀釋股權比例、補充周期較長、無法補充核心資本等問題，需要尋求其他工具補充資本。

 

    　　明確無固定期限資本債券的發行主體要求與限額管理要求。1）保險公司應按照《中國人民銀行 中國保險監督管理委員會公告》（以下簡稱“3 號文”）規定的條件和程序申請發行，保險集團（控股）公司不得發行無固定期限資本債券。2）保險公司可通過發行無固定期限資本債券補充核心二級資本，無固定期限資本債券余額不得超過核心資本的30%。中國人民銀行對保險公司發行包括無固定期限資本債券在內的資本補充債券實行余額管理。在核定余額有效期內任一時點，發行人存續資本補充債券余額不得超過核定額度。

 

    　　規范了保險公司無固定期限資本債券的減記、轉股條款要求。保險公司發行的無固定期限資本債券應當含有減記或轉股條款，觸發事件包括：1）持續經營觸發事件：指保險公司的核心償付能力充足率低于30%。2）無法生存觸發事件：

 

    　　指發生以下兩種情形之一，①銀保監會認為若不進行減記或轉股，保險公司將無法生存；②相關部門認定若不進行公共部門注資或提供同等效力的支持，保險公司將無法生存。3）會計分類為權益工具的無固定期限資本債券，應當設定無法生存觸發事件；會計分類為金融負債的無固定期限資本債券，應當同時設定持續經營觸發事件和無法生存觸發事件。

 

    　　規定了無固定期限資本債券的贖回和付息限制，取消外部評級要求。1）保險公司發行的無固定期限資本債券，贖回后償付能力充足率不達標的，不能贖回；支付利息后償付能力充足率不達標的，當期利息支付義務應當取消。保險公司無法如約支付利息時，無固定期限資本債券的投資人無權向人民法院申請對保險公司實施破產。2）《通知》規定發行人或投資人可聘請信用評級機構對無固定期限資本債券進行信用評級。投資人應當提高內部評級能力，對保險公司發行的無固定期限資本債券的投資風險作出獨立判斷。而此前“3 號文”則要求資本補充債券在全國銀行間債券市場發行與交易初始評級應當聘請兩家具備資質的信評機構，進行持續信用評級。

 

    　　我們認為《通知》有助于緩解保險公司償付能力充足率壓力。我們認為，伴隨償二代二期工程落地實施，以及保險市場龍頭股轉型發展，對保險公司償付能力提出了更高要求，而《通知》的發布有效拓寬了保險公司核心資本補充渠道，有助于豐富保險公司融資手段，緩解償付能力充足率壓力。

 

    　　基本面觸底+估值底部+政策環境趨于寬松，安全邊際較高，攻守兼備。1）2022年一季度壽險新單及NBV 負增長，但二季度新單保費顯著改善，我們預計人力規模有望企穩，在低基數下NBV 降幅或將有所收窄。2）十年期國債收益率已回落至2.8%以下，新增固收類投資概念股收益率承壓。我們認為未來伴隨經濟持續復蘇，長端利率有望上行。3）2022 年8 月12 日保險板塊估值0.31-0.73 倍2022EP/EV，處于歷史低位，行業維持“優于大市”評級。

 

    　　風險提示：長端利率趨勢性下行；股市概念股持續低迷；保障型產品概念股增長不及預期。

 

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