7 月社融和信貸概念股顯著低于市場預期，數據凸顯需求壓力。首先，去年下半年以來，在政府債和寬信用政策強力推動下，社融和信貸大幅放量，而穩增長和寬信用等政策尚難以促進足夠對應需求改善，信貸的量更多靠政策強化而非需求來實現。在此背景下， 5、6 月社融和信貸處于歷史同期高位或次高位，7 月是社融和信貸弱月，數據偏弱就有跡可循。此外，除了5-6 月應對疫情更強的政策支撐，疫情后需求修復節奏也是可能原因，疫情導致業務積壓產生需求反彈，而疫情對需求影響可能滯后顯現。這些原因使得需求壓力在7 月表現更為顯著。

 

    　　7 月已經公布數據和此前政策在擴大需求方面的表態，未來擴大有效需求政策或持續強化。我們延續前期觀點，市場對銀行股概念股情緒仍偏悲觀，股價和估值已經隱含較為悲觀的預期，而宏觀層面逆周期調節仍積極作為，經濟或持續溫和修復。風險暴露越充分，絕對收益越確定，預期越悲觀，邊際修正的可能性越大。重申推薦優質區域銀行邏輯未變，積極推薦江蘇銀行、常熟銀行、杭州銀行、南京銀行、成都銀行等，關注低估值銀行的投資價值。

 

    　　社融回落，融資需求不足顯著。

 

    　　7 月，社融同比增長10.7%，增速較上月降低0.1 個百分點，月新增7561億，同比少增3191 億，少增主要來自貸款和企業債等，貸款合計同比少增5362 億元，企業債同比少增2357 億元。貸款來看，投向實體的人民幣貸款增加4088 億元，同比少增4303 億元，外幣貸款龍頭股減少1137 億元，同比多減1059 億元。企業債來看，新增734 億元，同比少增2357 億元，連續兩個月同比少增，且絕對位置偏低。信用債收益率持續下行，逐步接近2020 年4 月低位，銀行概念股間利率亦低位持續，在這樣的低利率環境下，大企業的融資需求仍持續走弱。政府債仍同比多增，支撐社融。此外，委托貸款和信托貸款持續修復，合計同比多增1413 億元。

 

    　　信貸子項全面回落，結構亦顯示需求不足

 

    　　第一，票據貼現新增3136 億元，同比多增1365 億元，票據占比46%，再次大幅提升。第二，企業短期貸款減少3546 億，同比少增989 億元，7月、8 月企業短貸通常較低，今年7 月數據歷史新低，但是從同比來看，由于持續支持小微制造業融資，測算企業短期貸款同比增速達到8.87%，增速繼續提升，或反映中小企業和企業流貸需求已經得到充分滿足，企業流動性充足。第三，對公中長期貸款新增3459 萬億元，同比少增1478億，測算同比增速低位有所回調，投資需求不足。第四，居民端亦偏弱，符合預期。住戶貸款增加1217 億元，同比少增2842 億元。其中，居民短期貸款減少269 億元，同比多減354 億元，居民中長期貸款增加1487億元，同比少增2488 億元。

 

    　　M1、M2 繼續上升，銀行體系存款持續改善

 

    　　7 月新增存款龍頭股447 億元，同比多增1.18 萬億元。7 月財政存款季節性增加，新增4863 億元，同比少增1145 億元。M2 同比增長12%，M1 同比增長6.7%，增速持續提升。銀行體系存款減少4416 億元，同比少減12892 億元，其中，居民和企業季節性存款減少，居民存款龍頭股減少3380 億元，企業存款減少10400 億元，同比分別少減1.02 億元和2700 億元。此外，非銀機構存款新增8045 億元，同比少增但處于今年較好水平。

 

    　　風險提示：經濟大幅下行，房地產風險全面爆發。

 

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