投资建议

 

    半导体是兼具成长+周期的行业，历次周期都有异同，我们对1978 年以来的全球半导体周期进行了复盘。我们认为平均4-5 年会经历一轮半导体周期，周期呈现“牛长熊短”的特征（上行1-3 年，下行1-2 年）；从二级市场投资角度，在周期上行和下行阶段，SOX指数通常会经历“戴维斯双击”和“戴维斯双杀”；在周期见底反转的过程中，SOX指数往往领先基本面3-9 个月；每轮周期中，都存在大幅跑赢SOX指数的个股机会。参考历史数据，我们认为2022 年处于周期下行阶段，当前估值已位于历史底部区间，布局下一轮周期的时机或将不远。

 

    理由

 

    1978 年以来，全球半导体龙头股经历了7 轮大周期，目前处于第8 轮大周期。近20 年来，全球半导体行业每隔4-5 年经历一轮小周期。半导体需求侧多数情况下具备“连续”的特征，供给侧具备“阶跃”的特征，供需关系是造成周期的主要因素。我们看到2000-2020 年个人电脑、功能手机、智能手机等下游终端的发展是半导体需求增长的主要动力，未来我们认为汽车电子、智能硬件、高性能计算将继续驱动半导体需求不断增长。

 

    半导体销售额、存储器价格、库存水位、晶圆代工厂产能利用率、半导体设备销售额、硅片概念股出货量等季度/月度数据是跟踪半导体周期的有效指标，我们认为通过多个指标的交叉验证能够判断出半导体周期所处的阶段。我们认为2021 年可能是本轮周期的高峰，根据2015-2019 年周期的规律，完成库存消化等过程需要4-6 个季度。

 

    费城半导体指数是投资半导体板块的方式之一，可以捕捉半导体板块的beta。按照2010 年后的规律，费城半导体指数呈现“牛长熊短”的特征，每一次上行周期的开始首先由估值驱动，而后由业绩驱动，即资本市场对费城半导体指数的投资节奏要领先于全球半导体行业的基本面，通常领先3-9 个月。

 

    个股是投资半导体板块的另外一种方式，可以捕捉半导体板块的alpha。挑选出某一阶段具备技术优势、竞争壁垒的公司可以让我们获得超过投资指数的收益。我们看到在最近一轮半导体上行周期中AMD、Nvidia、Qualcomm、台积电、ASML的涨幅较为明显。展望未来，我们认为和高性能计算、汽车电子、先进制程制造龙头股相关的细分赛道将具备高投资价值。

 

    盈利预测与估值

 

    我们认为半导体行业概念股处于周期下行阶段，估值位于历史底部区间，布局下一轮周期的时机或将不远。我们维持覆盖公司盈利预测及目标价不变。

 

    风险

 

    下游需求不及预期，全球贸易概念股摩擦升级，美联储加息风险等。

 

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