事件描述

 

    8 月10 日，日涂控股龍頭股公布2022 年中報：立邦中國業務2022 年上半年實現銷售收入2179 億日元，折合115 億人民幣，同比增長8.9%；營業利潤62 億日元，折合3.4 億人民幣，同比下滑71%。立邦中國業務2022 年2 季度實現銷售收入1216 億日元，折合64 億人民幣，同比增長2.8%；營業利潤-18 億日元，折合-0.9 億人民幣，同比下滑116%。

 

    （人民幣轉換匯率以公司公布的平均匯率計，收入同比增速采用公司公布的調整后Non-GAAP口徑，營業利潤同比增速以人民幣口徑數據計算，下文同）事件評論

 

    疫情與地產概念股下行的雙重沖擊下，立邦中國收入增速放緩。立邦中國上半年銷售收入約115億人民幣（貨幣下同），同比增長8.9%，其中建筑涂料收入約98 億，同比增長13.5%；其他領域相對較弱，汽車涂料收入同比下滑3.6%，工業涂料同比下滑20.6%。立邦中國2 季度收入約64 億，同比增長2.8%，其中建筑涂料收入約55 億，同比增長7.1%，增長進一步放緩，主要源于疫情與地產下行的雙重沖擊。地產銷售龍頭股與竣工數據自2021 年下半年開始大幅下滑，公司概念股收入增速亦呈現放緩趨勢，建筑涂料收入2021Q3-2022Q2 的單季度同比增速分別為27%、16%、23%、7%，2022Q2 在疫情的沖擊下放緩也更為顯著。

 

    工程端步入負增長，零售端仍存韌性。立邦中國建筑涂料工程龍頭股端收入2021Q3-2022Q2 單季度同比增速分別為26%、16%、-5%、-5%，零售端收入同比增速分別為32%、22%、28%、15%。工程端在今年以來步入負增長，一方面源于地產總量的大幅下滑，另一方面或源于地產企業違約風險增加，公司主動收縮工程端業務。而零售端收入增速雖亦放緩，但仍相對穩健，主要源于公司對產品提價以及銷售網點大幅擴張的效益顯現。

 

    盈利能力環比修復，但大額信用減值拖累業績。立邦中國2 季度計提較大信用減值損失，約130 億日元，折合人民幣約6.8 億，在此影響下，2 季度營業利潤轉虧，營業利潤率大幅下降至-1.4%。但是去除信用減值損失的影響后，以公司公布的調整后口徑計，2 季度營業利潤率為8.8%，同比下降0.6 個百分點，環比仍提升0.7 個百分點。在收入規模較弱的情形下，盈利能力仍環比回升，考慮主要為原材料價格環比下行以及公司產品提價所致。建筑涂料主要變動成本為乳液與鈦白粉，2 季度乳液原材料丙烯酸丁酯均價環比下降10%，鈦白粉均價環比下降0.3%，3 季度價格進一步下行，盈利能力或延續環比修復。

 

    小幅上調全年營收目標。立邦中國對全年收入增速目標從年初的10-15%提升至15-20%。

 

    考慮在上半年僅實現8.9%的收入增速，公司對下半年收入增速更為樂觀。其中對建筑涂料龍頭股零售端增速從10-15%提升至15-20%，對建筑涂料工程端增速從10-15%下修至0-5%，零售上修主要源于產品提價以及成功的銷售促銷措施，工程概念股下修主要源于地產市場疲軟。

 

    風險提示

 

    1、地產投資大幅下滑；

 

    2、原材料價格大幅上漲。

 

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