在集采等政策的倒逼下，我國傳統藥概念股企逐步開啟了創新轉型之旅，同時立足于創新技術龍頭股的Biotech企業也如同雨后春筍般涌現，行業景氣度較高。

 

    然而，隨著時間推移和競爭加劇，以往被行業龍頭股整體高速發展所掩蓋的痛點開始顯現，主要包括：1）同質化研發現象嚴重，浪費研發資源；2）醫保控費概念股限制企業定價權，產品現金流回報下降；3）先行企業的FDA審批之路出現波折，出海受挫。因此進一步引發資本市場對于創新藥龍頭股企業業績兌現的擔憂，疊加疫情穩定后醫藥板塊資金抱團松動，創新行業整體進入估值泡沫消化階段。但我們認為，目前行業政策底已逐步顯現，整體有修正改善的趨勢，同時后續企業的出海布局也更完善，行概念股業已處于黎明前的黑暗。隨著美國XBI反彈，A+H創新藥板塊目前也已逐步走出底部區間，考慮到創新仍是解決未滿足臨床需求的主要路徑，并且行業發展持續向好，我們認為板塊已迎來合適的布局時機。

 

    投資邏輯：從XBI走勢來看，2010年至今曾歷經三次回撤，但每次都能迎來更大幅度的上漲，整體最高漲幅超過800%，我們認為創新藥整體具備長期成長和周期波動的特點，并有望提供較大回報彈性，看好其市場的發展潛力，維持行業評級：強大于市。從XBI具體標的表現來看，個股差異較大，2010年至今超過100%收益的標的占比僅20%，大部分公司仍然低于發行價格甚至市值歸零。此外，目前我國創新藥行業也已進入出清階段，大浪淘沙。因此，我們認為，在行業迎來布局節點時，創新藥標的之間將出現分化，需要關注能夠穿越周期成長起來的企業：

 

    1）管線中存在潛在爆品的企業：復盤大多數的成功藥企，其崛起之路都可追溯到1-2款大單品，能夠為公司概念股帶來充足現金流，從而穿越周期；2）布局前沿技術的企業：實現技術突破有望革新替代現有療法，帶來更顯著的療效概念股或更便捷的給藥概念股，同時技術平臺是企業自主造血的關鍵；3）現金充足概念股的大藥企有望逆勢擴張：隨著估值回歸理性，以及biotech資金緊張，大藥企有望獲得優質管線和平臺，為其轉型概念股發展儲備能量。

 

    風險提示：1）研發風險；2）銷售風險；3）競爭加劇風險； 4）政策風險。

 

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