投資要點

 

    　　社融概念股增速回落至10.7%，大幅低于市場預期。本月社融新增7561 億元，同比少增3191億元，拆分結構來看：

 

    　　（1）人民幣貸款概念股新增4088 億元，同比少增4303 億元，貸款大幅少增是本月社融低于預期的核心因素。一方面，受疫情擾動以及對經濟的悲觀預期，企業融資意愿趨于謹慎，有效融資需求較弱；居民端消費貸款需求下降，按揭需求回落較多。另一方面，6 月信貸投放力度較大，銀行在一定程度上透支了部分項目儲備，預計也是本月信貸走弱的原因之一。

 

    　　（2）非標三項合計減少3053 億元，同比少減985 億元。分項來看，委托貸款89 億元，信托貸款-398 億元，二者同比合計少減1413 億元，近幾年影子銀行規模較峰值已大幅壓降，目前信托和委托貸款的負向貢獻已逐漸減弱；表外開票-2744 億元，同比多減428 億元，預計主要是銀行通過票據貼現沖量，合并表內貼現后凈開票392 億元，同比多增937 億元。

 

    　　（3）直接融資合計+2171 億元，同比少增1858 億元。

 

    　　（4）政府債券+3998 億元，同比多增2178 億元，政府債今年發行節奏和去年存在錯位，考慮到去年8 月后的高基數，預計后續幾個月政府債同比增量可能對社融形成拖累。

 

    　　M1、M2 增速分別為+6.7%、+12.0%。本月M1 同比增速6.7%，增速環比上升0.9pcts，M2 同比增速12.0%，增速環比上升0.6pcts，M2 增速進一步上升，預計主要是居民存款的拉動。M1 和M2 的負向剪刀差下降至5.3%。

 

    　　信貸方面，總量大幅少增，對公結構較差，票據貼現龍頭股沖量明顯，實體融資需求較弱，零售方面消費和按揭需求明顯下降。本月全口徑新增人民幣貸款6790 億元，同比少增4010 億元，具體來看：

 

    　　（1）對公貸款新增2877 億元，同比少增1457 億元，其中，票據貼現龍頭股+3136 億元，同比多增1365 億元，短貸-3546 億元，同比多減969 億元，中長期貸款+3459 億元，同比少增1478 億元。對公貸款總量少增，且結構上票據貼現沖量明顯，對公中長期偏弱，表明實體融資需求走弱。

 

    　　（2）零售貸款新增1217 億元，同比少增2842 億元，其中，短貸-269 億元，同比少增354 億元（上月為同比多增），表明居民消費需走弱；居民中長期貸款+1486 億元，同比少增2488 億元，少增幅度較上月擴大，主要原因是7 月房地產銷售走弱，疫情擾動等均對居民按揭需求造成負面影響，后續仍需重點關注房地產相關政策邊際變化。

 

    　　（3）非銀貸款新增1476 億元，同比少增298 億元。

 

    　　存款本月新增447 億元，同比多增11747 億元，財政持續發力。結構上居民存款-3380億元，同比少減1.02 萬億元，居民存款在季初（4 月、7 月、10 月）通常會有季節性減少，但本月居民存款同比大幅少減，預計主要與居民消費支出下降有關。對公存款-1.04 萬億元，同比少減2700 億元。非銀存款龍頭股+8045 億元，同比少增1531 億元。財政存款4863 億元，同比少增1145 億元，財政持續發力。

 

    　　風險提示：監管政策超預期變動，銀行資產龍頭股質量超預期惡化

 

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