投资要点

 

    　　社融概念股增速回落至10.7%，大幅低于市场预期。本月社融新增7561 亿元，同比少增3191亿元，拆分结构来看：

 

    　　（1）人民币贷款概念股新增4088 亿元，同比少增4303 亿元，贷款大幅少增是本月社融低于预期的核心因素。一方面，受疫情扰动以及对经济的悲观预期，企业融资意愿趋于谨慎，有效融资需求较弱；居民端消费贷款需求下降，按揭需求回落较多。另一方面，6 月信贷投放力度较大，银行在一定程度上透支了部分项目储备，预计也是本月信贷走弱的原因之一。

 

    　　（2）非标三项合计减少3053 亿元，同比少减985 亿元。分项来看，委托贷款89 亿元，信托贷款-398 亿元，二者同比合计少减1413 亿元，近几年影子银行规模较峰值已大幅压降，目前信托和委托贷款的负向贡献已逐渐减弱；表外开票-2744 亿元，同比多减428 亿元，预计主要是银行通过票据贴现冲量，合并表内贴现后净开票392 亿元，同比多增937 亿元。

 

    　　（3）直接融资合计+2171 亿元，同比少增1858 亿元。

 

    　　（4）政府债券+3998 亿元，同比多增2178 亿元，政府债今年发行节奏和去年存在错位，考虑到去年8 月后的高基数，预计后续几个月政府债同比增量可能对社融形成拖累。

 

    　　M1、M2 增速分别为+6.7%、+12.0%。本月M1 同比增速6.7%，增速环比上升0.9pcts，M2 同比增速12.0%，增速环比上升0.6pcts，M2 增速进一步上升，预计主要是居民存款的拉动。M1 和M2 的负向剪刀差下降至5.3%。

 

    　　信贷方面，总量大幅少增，对公结构较差，票据贴现龙头股冲量明显，实体融资需求较弱，零售方面消费和按揭需求明显下降。本月全口径新增人民币贷款6790 亿元，同比少增4010 亿元，具体来看：

 

    　　（1）对公贷款新增2877 亿元，同比少增1457 亿元，其中，票据贴现龙头股+3136 亿元，同比多增1365 亿元，短贷-3546 亿元，同比多减969 亿元，中长期贷款+3459 亿元，同比少增1478 亿元。对公贷款总量少增，且结构上票据贴现冲量明显，对公中长期偏弱，表明实体融资需求走弱。

 

    　　（2）零售贷款新增1217 亿元，同比少增2842 亿元，其中，短贷-269 亿元，同比少增354 亿元（上月为同比多增），表明居民消费需走弱；居民中长期贷款+1486 亿元，同比少增2488 亿元，少增幅度较上月扩大，主要原因是7 月房地产销售走弱，疫情扰动等均对居民按揭需求造成负面影响，后续仍需重点关注房地产相关政策边际变化。

 

    　　（3）非银贷款新增1476 亿元，同比少增298 亿元。

 

    　　存款本月新增447 亿元，同比多增11747 亿元，财政持续发力。结构上居民存款-3380亿元，同比少减1.02 万亿元，居民存款在季初（4 月、7 月、10 月）通常会有季节性减少，但本月居民存款同比大幅少减，预计主要与居民消费支出下降有关。对公存款-1.04 万亿元，同比少减2700 亿元。非银存款龙头股+8045 亿元，同比少增1531 亿元。财政存款4863 亿元，同比少增1145 亿元，财政持续发力。

 

    　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产龙头股质量超预期恶化

 

数据推荐

最新投资评级目标涨幅排名上调投资评级 下调投资评级机构龙头股关注度行业关注度股票综合评级首次评级股票