行業(yè)近況

 

    中國人民銀行概念股發(fā)布2022 年第一季度支付體系運行總體情況。

 

    評論

 

    #1 前端支付入口中非銀支付機(jī)構(gòu)的滲透率持續(xù)提升。1Q22 受疫情影響，非銀支付機(jī)構(gòu)龍頭股處理網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)日均交易筆數(shù)仍同比+5%至26 億筆、但日均交易金額同比-2%至9,379 億元，或主因1Q22 筆均金額較大的金融理財?shù)然顒踊钴S度有所降低。此外，1Q22 其筆均交易金額同比-7%至365 元/筆、近年來持續(xù)下降（vs 1Q20 425 元/筆），表明非銀支付機(jī)構(gòu)作為用戶前端的支付入口，不斷滲透進(jìn)入更多小額高頻場景。

 

    #2 底層資金來源則進(jìn)一步回歸銀行賬戶體系。近年來非銀支付機(jī)構(gòu)處理網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)（支付機(jī)構(gòu)作為發(fā)起入口、但不含紅包類等娛樂性產(chǎn)品以及實體商戶條碼支付）/網(wǎng)聯(lián)清算平臺業(yè)務(wù)量（由網(wǎng)聯(lián)平臺處理的涉及銀行賬戶的支付機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)量，基本不含實體商戶商業(yè)條碼支付）/銀聯(lián)跨行支付系統(tǒng)業(yè)務(wù)量（除傳統(tǒng)POS銀行卡收單外，亦包括支付機(jī)構(gòu)發(fā)起的通過銀聯(lián)跨行支付系統(tǒng)處理的涉及銀行賬戶的網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)量、含實體商戶商業(yè)條碼支付）三種口徑下均實現(xiàn)快速增長，1Q22 日均交易筆數(shù)、金額相較1Q19 分別+156%/+199%/+229%、+146%/+194%/+162%，增速的差異表明底層資金來源進(jìn)一步回歸銀行賬戶；而1Q22 非銀支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)筆均交易額（365 元）顯著低于網(wǎng)聯(lián)清算平臺（700 元）和銀聯(lián)跨行支付系統(tǒng)（1,184 元），則反映相對而言用戶在小額/大額支付場景中分別習(xí)慣以支付機(jī)構(gòu)賬戶/銀行賬戶作為底層扣款資金來源，支付機(jī)構(gòu)賬戶體現(xiàn)出便民及普惠性。

 

    #3 監(jiān)管趨嚴(yán)推動信用卡從跑馬圈地轉(zhuǎn)向精耕細(xì)作。信用卡發(fā)卡近年取得快速增長、1Q22 我國人均持有信用卡和借貸合一卡已達(dá)0.57 張，但據(jù)財新報道，部分機(jī)構(gòu)存在過度營銷、誘導(dǎo)辦卡等行為、導(dǎo)致累計發(fā)卡量中睡眠卡比例較高。2022 年7 月7 日，銀保監(jiān)會聯(lián)合央行發(fā)文從多方面加大信用卡業(yè)務(wù)規(guī)范力度，要求長期睡眠卡占比在任何時點不得超過20%等。我們認(rèn)為，未來信用卡數(shù)量表觀增速或?qū)⒎啪彙⒋媪坑脩舻倪\營力度將加大。

 

    #4 銀行卡替代現(xiàn)金的電子化趨勢持續(xù)。銀行卡存/取現(xiàn)交易筆數(shù)及金額近年來顯著下降，其中1Q22 存/取現(xiàn)交易筆數(shù)相較1Q18 減少41%/52%、存/取現(xiàn)交易金額相較1Q18 下降42%/38%，與M0 增速相呼應(yīng)。未來伴隨數(shù)字人民幣的推廣，我們認(rèn)為基于紙幣的銀行卡存/取現(xiàn)交易規(guī)模或?qū)⑦M(jìn)一步下降。

 

    #5 消費支出龍頭股有所下滑但下滑幅度遠(yuǎn)低于1Q20，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)活動正回暖。受疫情影響，1Q22 銀行卡消費金額同比-2%、信用卡應(yīng)償余額環(huán)比-1%，但均遠(yuǎn)低于1Q20 下滑幅度；據(jù)QM高頻數(shù)據(jù)顯示，商戶收單側(cè)龍頭股APP及信用卡管理APP MAU、DAU/MAU比例等指標(biāo)6 月環(huán)比回升明顯，央行支付機(jī)構(gòu)備付金6 月環(huán)比增速提升，表明商戶經(jīng)營及用戶消費活動恢復(fù)。

 

    估值與建議

 

    維持覆蓋公司龍頭股盈利預(yù)測及目標(biāo)價不變。

 

    風(fēng)險

 

    支付行業(yè)監(jiān)管力度超出預(yù)期；國內(nèi)疫情反復(fù)對支付體系產(chǎn)生影響。

 

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