投資建議

 

    在跨境零售概念股經紀業務面臨一定監管不確定性的背景下，領先的頭部互聯網券商率先開辟了國際化拓展之路；以中國香港為起點，當前已拓展至新加坡、美國、澳大利亞等地區，未來或有更多市場尚待開發。我們通過總結零售券商國際化掘金的兩大路徑、四條標準、以及目標市場，探討其國際化拓展的空間；我們看好富途/老虎國際龍頭股化之路帶來的成長性，關注東方財富通過國際化布局打造第二成長曲線。

 

    理由

 

    兩大路徑：競爭激烈的主流市場 vs. 精耕細作的小而美市場。 中資互聯網券商的國際化之路可分為：1）布局以美國為代表的空間廣闊但競爭激烈的主流市場，2）尋找小而美的區域市場實現逐個突破。我們認為，中短期而言，考慮復雜分層的競爭環境以及監管趨嚴、市場景氣度下行的趨勢，美國市場的戰略意義大于財務價值；而區域市場則有望復制中國香港地區的成功經驗，精耕細作通過開拓市場數量的增加、市場滲透率的提升、優質客戶的持續凈入金實現資產規模的可持續增長。

 

    四條標準：天時（監管環境）、地利（金融基礎設施）概念股、人和（居民財富基礎/投資意識/供給缺口）、加分項（華人占比/當地知名度等）。首先，理財作為較為重度的金融決策，需要當地居民具備一定的財富積累和投資意識。其次，監管環境決定進入難度，健全的金融基礎設施是業務開展的基礎；同時，考慮區域股票市場規模小/交易活躍度低等特點，開放的市場環境下港美股交易可作為國際化拳頭產品撬動本地市場。再次，在部分發達的國際金融市場仍然存在零售金融服務不足的供給缺口（如收費高/產品體驗差/功能及服務單一等），并呈現零售格局分散、互聯網理財滲透率低等特點。此外，作為加分項（而非必要條件，好的產品和本地化的運營是關鍵），當地較高的華人占比及品牌認知度或使得早期的拓展更易破局。

 

    目標市場：中資互聯網券商國際化空間廣闊、模式升級可期。以國際化布局廣泛的老牌電子經紀商盈透為例，其2021 年國際業務收入達8.3 億美元/占總收入31%,亞太及歐洲市場分別貢獻39%/28%的客戶數。結合上述篩選標準并參考盈透已進入市場情況,我們測算當前富途/老虎已布局市場的潛在用戶規模~7,150 萬人(剔除美國后1,150 萬人)；同時，歐洲(EEA/英國/瑞士)、加拿大、韓國等未進入市場亦具備拓展潛力。以用戶增長為基礎,在高頻/高留存率的業務模式下,領先公司可通過用戶持續入金疊加資產自然增值、產品及服務的有效延伸（從股票交易/融資融券到衍生品&數字資產交易/金融產品概念股銷售/資產管理/投資顧問等）實現用戶LTV及經營杠桿的持續強化。

 

    盈利預測與估值

 

    維持覆蓋公司盈利預測及目標價不變。

 

    風險

 

    監管政策不確定性；市場波動龍頭股風險；競爭超預期；國際化拓展不及預期。

 

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