類貨基龍頭股新規落地以來，類貨基風險偏好降低，債券投資占比下降，久期有所縮短，杠桿率回落，但目前距新規要求仍有不小的距離。預計類貨基新規過渡期結束后，銀行永續債等較高收益債因到期而占比下降，組合久期明顯下降，類貨基相較于貨基的收益率優勢將明顯收窄。

 

    類貨基龍頭股規模持續擴張，預計22 年規模占比將下降。21 年6 月類貨基新規出臺，設置過渡期至22 年底，目前僅剩5 個月。類貨基規模持續擴張，21 年末達9.3 萬億，較21H1 大幅增長1.5 萬億。其中，商業銀行、大行理財子、股份行理財子類貨基概念股規模分別為3.8、3.5、1.5 萬億，分別占其理財規模的32%、38%、24%。據財聯社報道，銀保監會窗口指導部分理財公司逐步壓降類貨基的規模及占比，要求在22 年底占比降至30%以下。

 

    債券投資占比下降，現金和貨幣市場工具占比上升。工銀理財添利寶、招銀理財日日欣、平安財富天天成長等類貨基產品投資債券占比逐季下降，貨幣市場工具占比提高。此外，類貨基銀行資本債券投資占比普遍下行。

 

    部分產品久期有所縮短，杠桿率達標壓力不大。新規規定類貨基不能新增投資剩余期限超過397 天的資產，存量的長期限資產自然到期后，使得資產久期縮短。22Q1 寧銀理財天利鑫B、招銀理財日日欣和中郵理財·理財寶平均前十大持倉剩余期限分別為63、219、115 天。新規出臺一年以來，中郵理財·理財寶、平安財富天天成長C 等產品杠桿率已降至110%左右；少數類貨基杠桿率仍高于120%，預計22 年底將降至120%以下。

 

    類貨基收益率趨于下行，但仍顯著高于貨基。新規出臺后，部分類貨基減配了永續債、二級資本債等較高收益的資產，7 日年化收益率有所下降。根據我們梳理的30 只類貨基產品，7 月20 日類貨基平均7 日年化收益率2.43%，較新規前（21 年6 月）下降了58BP。盡管收益率有所下行，但目前類貨基收益率中樞仍比公募貨基高約85BP，保持較強的競爭力。短期來看，二級資本債、永續債等資產仍支撐類貨基產品收益率處于相對較高水平。但隨著整改的推進，風組合久期縮短，類貨基相較于貨基的收益率優勢將進一步收窄。

 

    投資建議：繼續積極看多銀行。類貨基新規設定了較長的過渡期，利于銀行理財平穩轉型，降低風險。新規后各銀行/理財公司對類貨基產品龍頭股規則和規模都進行了調整和限制，紛紛推出中短期限固收理財作為類貨基替代，預計類貨基新規對銀行整體業績影響非常小。下半年經濟或小幅復蘇，驅動銀行板塊估值適度修復。我們主推業績靚麗的江浙優質銀行-江蘇、南京、寧波、杭州等，關注優質股份行-招行、平安、興業等，零售銀行業務后續有望緩慢復蘇。

 

    風險提示：金融讓利，息差收窄；經濟下行超預期，資產質量惡化等。

 

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