行业近况

 

    根据卓创资讯，近期浮法玻璃龙头股多数区域小幅涨价，涨幅在1~2 元/箱不等；玻璃连一期货价格从7 月22 日收盘价1,406 元/吨上涨至8 月5 日的1,550 元/吨，涨幅约10%。原片价格探涨亦刺激下游提货，本周厂库环比-2.7%至7,226 万箱；社库环比-4%至4.4 万架。我们认为：1）当前地产资金龙头股未明显好转，下游加工厂在“买涨不买跌”心态下阶段性补库，订单情况仍需关注。若需求持续改善，厂库有望逐步去化；2）行业7 月以来已有7 条产线冷修，合计带来3%供给收缩；如果需求改善持续性弱，中小企业继续亏损，则8~9 月仍能看到加速冷修局面。

 

    评论

 

    7 月以来冷修进度在加快，近期企业小幅提价以促库存去化。根据隆众资讯，7 月末深加工订单天数达15.7 天（6 月末15.3 天）环比好转幅度有限。截至8 月4 日，行业亏损282 元/吨，若按折旧100 元/吨测算，中小企业单吨现金亏损接近200 元。因此行业冷修进度加快：7 月初至今行业共7 条产线冷修，合计日熔量5,300t/d，供给收缩3%。根据卓创，7 月29 日~8 月4 日当周，全国浮法均价环比-1.2%至1,652 元/吨；但沙河、华东、华中等地部分企业小幅涨价以促厂库去化：本周全国厂库环比-2.7%至7,226 万箱；社会库存亦小幅去化：本周环比-4%至4.4 万架。

 

    竣工端预计环比温和修复，冷修概率增加或助力价格反弹。结合中金地产组的判断，中性情形下全年物理竣工面积同比-4%，三季度~四季度竣工仍有望环比温和修复。我们复盘2020 年浮法行情：1~5 月共冷修15 条产线（4~5月合计冷修9 条），供给合计收缩7%。当疫后竣工修复时，供需错配为价格带来超额弹性：2H20 均价环比+22%至1,942 元/吨。今年若浮法价格短期无明显改善，8~9 月老旧产线冷修概率增加，或将加大旺季价格反弹程度。

 

    我们结合隆众资讯测算，目前行业2009~2013 年冷修复产/新点火并运行至今的产线超过50 条。若我们保守按照在产产线数量10%需冷修测算，预计今年还有10 条老旧产线需冷修；由此带来3%~5%供给收缩空间。

 

    中期：浮法供需或平衡，龙头尚处多元化转型期。我们认为去年开始凸显的地产资金问题或使需求释放时点拉长至2024 年。此外在双碳背景下，Low-E玻璃渗透率提升亦能提供需求支撑。从供给看，未来产能将由冷修主导；行业供需或维持平衡。此外，龙头企业凭借充裕的在手资金，均在加速布局光伏玻璃、电子玻璃、多晶硅等新材料项目。我们认为当新项目盈利贡献比例切实扩大后，有望释缓公司浮法概念股业务的盈利压力，并对估值起到重塑作用。

 

    估值与建议

 

    我们维持覆盖标的的盈利预测、目标价不变。

 

    风险

 

    竣工修复不及预期，行业冷修不及预期，原材料概念股压力超预期。

 

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