行業(yè)近況

 

    根據卓創(chuàng)資訊，近期浮法玻璃龍頭股多數區(qū)域小幅漲價，漲幅在1~2 元/箱不等；玻璃連一期貨價格從7 月22 日收盤價1,406 元/噸上漲至8 月5 日的1,550 元/噸，漲幅約10%。原片價格探漲亦刺激下游提貨，本周廠庫環(huán)比-2.7%至7,226 萬箱；社庫環(huán)比-4%至4.4 萬架。我們認為：1）當前地產資金龍頭股未明顯好轉，下游加工廠在“買漲不買跌”心態(tài)下階段性補庫，訂單情況仍需關注。若需求持續(xù)改善，廠庫有望逐步去化；2）行業(yè)7 月以來已有7 條產線冷修，合計帶來3%供給收縮；如果需求改善持續(xù)性弱，中小企業(yè)繼續(xù)虧損，則8~9 月仍能看到加速冷修局面。

 

    評論

 

    7 月以來冷修進度在加快，近期企業(yè)小幅提價以促庫存去化。根據隆眾資訊，7 月末深加工訂單天數達15.7 天（6 月末15.3 天）環(huán)比好轉幅度有限。截至8 月4 日，行業(yè)虧損282 元/噸，若按折舊100 元/噸測算，中小企業(yè)單噸現金虧損接近200 元。因此行業(yè)冷修進度加快：7 月初至今行業(yè)共7 條產線冷修，合計日熔量5,300t/d，供給收縮3%。根據卓創(chuàng)，7 月29 日~8 月4 日當周，全國浮法均價環(huán)比-1.2%至1,652 元/噸；但沙河、華東、華中等地部分企業(yè)小幅漲價以促廠庫去化：本周全國廠庫環(huán)比-2.7%至7,226 萬箱；社會庫存亦小幅去化：本周環(huán)比-4%至4.4 萬架。

 

    竣工端預計環(huán)比溫和修復，冷修概率增加或助力價格反彈。結合中金地產組的判斷，中性情形下全年物理竣工面積同比-4%，三季度~四季度竣工仍有望環(huán)比溫和修復。我們復盤2020 年浮法行情：1~5 月共冷修15 條產線（4~5月合計冷修9 條），供給合計收縮7%。當疫后竣工修復時，供需錯配為價格帶來超額彈性：2H20 均價環(huán)比+22%至1,942 元/噸。今年若浮法價格短期無明顯改善，8~9 月老舊產線冷修概率增加，或將加大旺季價格反彈程度。

 

    我們結合隆眾資訊測算，目前行業(yè)2009~2013 年冷修復產/新點火并運行至今的產線超過50 條。若我們保守按照在產產線數量10%需冷修測算，預計今年還有10 條老舊產線需冷修；由此帶來3%~5%供給收縮空間。

 

    中期：浮法供需或平衡，龍頭尚處多元化轉型期。我們認為去年開始凸顯的地產資金問題或使需求釋放時點拉長至2024 年。此外在雙碳背景下，Low-E玻璃滲透率提升亦能提供需求支撐。從供給看，未來產能將由冷修主導；行業(yè)供需或維持平衡。此外，龍頭企業(yè)憑借充裕的在手資金，均在加速布局光伏玻璃、電子玻璃、多晶硅等新材料項目。我們認為當新項目盈利貢獻比例切實擴大后，有望釋緩公司浮法概念股業(yè)務的盈利壓力，并對估值起到重塑作用。

 

    估值與建議

 

    我們維持覆蓋標的的盈利預測、目標價不變。

 

    風險

 

    竣工修復不及預期，行業(yè)冷修不及預期，原材料概念股壓力超預期。

 

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