貴金屬：非農就業龍頭股大超預期，關注下周通脹數據本周COMEX 黃金上漲0.54%至1782.7 美元/盎司，COMEX銀下跌2.34%至19.86 美元/盎司。本周金銀比較上周走高，目前為90.25。本周COMEX 白銀非商業凈多持倉增加，COMEX 黃金非商業凈多持倉減少。SPDR 黃金ETF 持倉減少，SLV 白銀ETF 持倉增加。

 

    周五公布的美國7 月非農概念股數據大增52.8 萬人，遠超25 萬人的預期，美國勞工統計局數據顯示非農就業總人數和失業率均回到2020 年2 月的水平。作為鮑威爾表示9 月議息會議將參考的兩份就業報告之一，其顯示的就業強勁緩解了此前對于衰退的擔憂，而這樣強勁的就業市場也意味著高通脹，加之周中多位美聯儲官員態度明顯鷹派，市場預期美聯儲為控制通脹將維持之前的加息步伐。數據公布之后，市場預計9 月加息75 個基點的概率增長至62%，而之前為40.5%。這也令下周將公布的通脹數據尤為重要，將關系到9 月的加息態度，從而對金價走勢產生影響。

 

    同時，俄烏沖突下，供應鏈問題導致的能源、原材料高物價也仍為通脹加碼，在美聯儲堅定降低通脹至2%的態度之下，這意味著后續加息還將持續，關于美國的滯漲擔憂依舊較強。而日益嚴峻的歐洲天然氣緊缺危機之下，能源成本飆漲令歐洲經濟持續承壓，對全球前景黯淡的擔憂仍在升溫，貴金屬仍有避險價值。

 

    整體而言，美聯儲龍頭股后續加息預期仍令黃金承壓，但通脹短期難控制到位，對全球經濟前景擔憂繼續升溫仍給予金價支撐，同時作為避險工具，黃金也繼續發揮其投資價值。關注下周即將公布的美國7 月CPI 數據。

 

    基本金屬：宏觀及需求擔憂令有色價格承壓，海外能源問題擾動鋁鋅供應

 

    本周LME 市場鋅、鉛價格較上周上漲5.09%、2.11%，銅、鋁、錫價格分別較上周下跌0.45%、2.48%、2.27%。SHFE市場，銅、鋅、錫價格分別較上周上漲 0.35%、2.61%、1.80%；鋁、鉛價格分別較上周下跌1.25%、0.43%。

 

    銅：加息預期升溫宏觀承壓，供需格局趨于寬松宏觀方面，本周公布的美國非農就業數據大超預期，就業表現良好緩和衰退擔憂，加之本周周中美聯儲多位官員的鷹派表態，市場關于9 月激進加息的預期再度升溫，宏觀氛圍承壓。中期來看，對于美聯儲加息的預期及海外衰退因而需求不佳的擔憂持續，仍使銅價承壓。

 

    基本面格局變化不大，雖短期海外銅礦面臨部分生產擾動，贊比亞及嘉能可銅礦產量不及預期，但隨著Las Bambas 銅礦 恢復運營，全球第二大銅產國秘魯6 月銅產量實現增長。未來大型礦山項目的陸續投產使得全年礦端預計仍將實現增長。同時目前國內冶煉端礦原料供應充足，礦端擾動暫時不足為慮。隨著檢修結束后8 月生產恢復，以及后續新產能的投產，下半年銅產量繼續實現增長，預計供應趨于寬松。

 

    目前影響銅價的主要因素仍在于宏觀及消費表現。海外在加息、地緣政治、能源問題影響下，衰退擔憂令需求不甚樂觀；國內下游消費略有改善，但總體而言仍較弱勢。整體上，宏觀壓力暫緩解，供應緩慢但確定地恢復，國內需求有好轉預期但尚待明顯提振，海外存在經濟增速放緩擔憂，銅價面臨下行壓力。

 

    鋁：海外供應擔憂再起，淡季需求疲弱仍是制約本周歐洲能源危機仍在持續發酵，歐洲鋁廠受此影響仍有再度減產的風險。北溪1 號渦輪機無法交付將導致供應端氣荒的進一步發酵；而需求端，歐洲面臨極端高溫和干旱，供需兩相夾擊之下，歐洲電價再創新高。若問題未得到解決，進入冬季供氣局面將更趨緊張。因而，海外鋁廠因電力成本過高而減產仍是風險點。本周嘉能可警告歐洲能源危機對供應構成重大威脅，亦是帶動對歐洲鋁廠減產的擔憂情緒。

 

    國內方面，7 月電解鋁行業中，虧損企業占比近半，部分地區出現小幅減產，產能概念股增長整體呈現小幅緩慢抬升態勢。同時消費仍未見起色，國內進入傳統需求淡季而地產依舊疲弱，海外在地緣政治、能源、通脹與加息壓力之下，經濟增長放緩帶來需求回落擔憂。

 

    整體上，短期海外供應端仍面臨能源緊張帶來的減產風險；國內供應端繼續實現增量。而國內短期消費仍偏弱，海外對需求的擔憂漸起，驅動在于后續國內消費好轉力度。中期供應端復產持續，預計下半年國內產量繼續增加，鋁價承壓。

 

    鉛：供需雙增，關注季節性旺季消費力度

 

    原料端，礦原料表現平穩，本周原生鉛開工率環比上周有所增加；而廢電瓶供應依舊偏緊。但隨著8 月原生鉛及再生鉛廠的復產，鉛錠供應整體呈現增長態勢。

 

    目前對于鉛龍頭股價拉動的主要關注點在于宏觀情緒及消費，由于疫后市場復蘇及下游電池逐漸進入傳統需求旺季等原因，鉛蓄電池消費繼續好轉。鉛價上行動力取決于消費兌現力度。

 

    鋅：海內外供應擾動延續，中期格局有望改善

 

    目前鋅面臨的供應擾動在幾個金屬中相對較大，海外供應龍頭股擾動主要仍來自于歐洲的天然氣供應危機。周四嘉能可表示其在歐洲的一家鋅冶煉廠停產導致今年產量大幅下滑，并警告稱歐洲能源危機及電價高企已對鋅供應造成重大威脅。由于歐洲精煉鋅產量占全球近1/5，能源危機令海外鋅供應存在較大不確定性。而低庫存下繼續去庫的現實，也令本周LME 升水依舊居高不下，顯示海外供應依舊緊張。

 

    國內方面，受制于礦進口受限等原因，7 月鋅錠產量仍不及預期。雖近期進口礦環比有所增長，補充國內的原料供應，或將帶來8 月鋅錠產量的增長，但由于原料端全球中期礦產難放量的制約，冶煉端仍是面臨國產及進口礦有限的原料緊張問題，進入四季度仍可能再度面臨原料制約。國內外冶煉 端的減量預期，加之原料端緊張預計難緩解，供應端呈現高擾動低產出的局面。

 

    當下的憂慮仍在于需求端，海外面臨經濟衰退壓力下的需求疲弱，國內刺激政策預期下，市場對基建等需求好轉有預期。若刺激政策拉動效果好，加之供應端礦原料增量有限的制約，中期供需格局有望改善。

 

    錫：集中檢修結束帶來供應修復，中期錫價仍承壓進入8 月，前期集中檢修挺價的錫煉廠逐步開啟復產進程，預計8 月產量將有較大幅度的環比增長。而由于緬甸錫礦出口龍頭股關稅提高、精錫進口窗口關閉等原因導致的進口量環比減少，供應增長的壓力有所緩解。

 

    需求恢復和增長力度是錫價走勢的關鍵。由于終端錫消費難見起色及海外經濟衰退擔憂，中期看，隨著國內供應擾動減退而海外消費堪憂，錫價仍承壓弱勢。

 

    小金屬：銻資源緊缺，釩鉍受益于電池及芯片需求鎢市場行情總體呈現穩中向上態勢，原料端的成本依然居高不下，作為戰略金屬，企業挺市情緒高漲。鉬市場價格整體呈現震蕩下跌的形勢，成交量不足，市場多謹慎與擔憂情緒。釩穩中向好態勢逐漸明朗，下游采購積極性上升，市場存在一定的挺價情緒，但仍需持續關注成交量。鈦白粉等產品價格走低，需求端略顯疲軟，供應端競爭十分激烈，雖然原材料采購困難，市場價格也被進一步壓低。高碳鉻鐵價格持續下滑，跌勢雖有緩和但成交依舊冷淡，未來供求基本面有待調節。鎂需求量進一步下滑，總體供大于需，報價仍處于持續走低的態勢。銦供過于求局面延續，需求不佳價格弱勢。銻市場氛圍冷淡、國際價格連續走低，但原材料依舊緊缺，預計價格會保持穩定或向下。鉍市場供求基本面與價格都維持穩定，但有多頭力量的趨勢，投機力量開始活躍。

 

    風險提示

 

    1.美聯儲政策收緊超預期，經濟衰退風險

 

    2.俄烏沖突繼續惡化

 

    3.國內疫情影響消費超預期

 

    4.海外能源問題再度嚴峻

 

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