投資要點

 

    　　1、當前市場焦點：中報業績表現和經濟修復趨勢7 月保險II概念股（申萬）指數下跌7.02%，跑輸滬深300 指數2.97 個百分點。板塊下跌源自資產負債兩端承壓。板塊表現弱于大盤且在7 月中旬有較大幅度波動，主要受經濟修復速度低于預期、市場對保險股投資端擔憂加劇影響。當前市場關注的焦點在于險企半年報整體業績表現以及后續宏觀經濟修復趨勢。

 

    　　2、資產端：債券收益率下行，金融競品收益率下降從債券收益率看，7 月債券收益率整體下行，其中長期信用債龍頭股波動幅度較大；從利率曲線看，信用利差和中長期期限利差分化。受前期利率下行影響，國債收益率750 日均線持續下滑，將導致保險準備金測算利率—基準評估利率下行，或推高負債端保險準備金規模，降低當期利潤。預計三季度下行幅度有所擴大，四季度或將逐步企穩。從金融競品的收益率看，一年期銀行理財產品收益率中樞下移，新發信托產品平均收益率環比略降0.04 個百分點至6.13%。

 

    　　3、負債端：上市險企人身險保費增速分化，財產險進一步回暖從6 月當月保費收入同比增速看，人身險方面：中國人壽（+7.7%）＞太保人壽（+7.4%）＞太平壽險（+4.0%）＞平安壽險（-2.6%）＞新華保險（-11.9%）＞人保壽險（-25.8%）。其中中國人壽和太保人壽增速較快，預期與儲蓄型產品銷售情況良好有關，新華保險和人保壽險增速較5 月明顯回落，或歸因于銀保渠道增速放緩。考慮各家代理人規模下滑及產品結構變化，預計上半年新業務價值持續承壓，其中太平壽險和中國人壽或相對領先，太保和新華壓力可能較大。財產險方面：太保產險（+25.0%）＞平安產險（+17.9%）＞人保財險（+9.5%）＞太平產險（+5.0%）＞眾安在線（+1.1%），各家均保持較快增長，主要因綜改一周年后基數效應消除疊加疫情改善后新車銷售回暖。格局方面，1-6 月上市險企人身險保費份額同比-1.5pct，財產險同比+1.02pct。

 

    　　4、投資策略及建議：負債端改善趨勢延續，關注中報業績表現我們認為近期保險概念股板塊的下跌主要因經濟修復預期存在波動，險企投資端預期承壓。展望后續，負債端考慮各家險企或加大優增力度，隊伍規模下半年有望企穩回升；同時，儲蓄業務龍頭股需求回暖將帶動新單銷售進一步改善。人力企穩疊加儲蓄需求回升，開門紅預計較為樂觀，四季度是重要催化時間。資產端重點關注經濟修復節奏，改善趨勢是估值修復的基礎。整體來看，當前低估值和低持倉的保險股下半年配置價值較好，8 月重點關注險企中報業績表現和經濟修復趨勢。個股方面，利率鈍化趨勢下建議關注負債端表現相對較優的【中國人壽】、深耕個險轉型的【中國太保】和投資端有望明顯反轉的【中國平安】。

 

    　　風險提示：長期利率大幅下行、權益市場龍頭股大幅波動、轉型進度不及預期

 

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