鋰電池回收鎳是電池全生命周期的重要一環。以動力電池為例，全生命周期價值鏈指的是“動力電池回收—鎳鈷鋰電池原料再造—電池材料再造—動力電池再造”。電池回收處理模式包括直接回收及梯次利用，既是環保要求也是為了經濟價值最大化。關鍵電池原材料重要性凸顯，電池報廢潮或孕育長期高景氣賽道，電池回收或成為能源金屬資源供給重要補充渠道，隨著動力電池退役潮來臨，回收原料或逐步起量。不過電池回收并非新事物，鋰電池回收可以借鑒鉛酸電池回收的發展經驗，目前后者已成為精煉鉛的重要組成，鉛亦是鉛酸電池重要成本中心，“政策+鉛酸電池退役”助推再生鉛放量，同時廢舊鉛酸電池鎳亦存在責任主體問題，法律層面已對責任主體做出要求，另外經過多年發展后，鉛酸電池回收龍頭股率基本已達到95%的水平。

 

    　　雙碳&電池供應鏈安全性，各國均有政策支持電池回收。（1）歐洲電池回收目標指引明確，歐盟的《新電池法》提案已于2022 年2 月獲得了歐盟環境、公共衛生和食品安全委員會(ENVI)的通過，其中第八條規定：到2030 年，鈷、鉛、鋰、鎳再生原材料含量占比分別達到12%、85%、4%、4%；到2035 年則提升至20%、85%、10%、12%。（2）我國目前尚未對電池回收有類似歐盟的具體指標，但作為綱領性文件，《十四五工業綠色發展規劃》表明，要在2025 年建成較為完善的動力電池回收利用體系。（3）美國也有保障電池供應鏈安全及環保方面的訴求，《美國國家鋰電發展藍圖2021-2030》中提到，要實現鋰電池報廢再利用和關鍵原材料的規模化回收，在美國建立一個完整的具有競爭力的鋰電池回收價值鏈，并要在科研培訓方面進行一定的投入。

 

    　　動力電池回收逐漸形成以“濕法為主，其他技術為補充”的工藝路線。（1）物理方法：精確拆解后修復再利用，物理拆解回收的處理效率較低，但由于不用消耗額外的化學品，因此工藝非常環保。（2）火法冶金：工藝相對簡單，兼容性較高，適合大規模處理種類繁雜的廢舊鋰電池，電池材料本身能提供焚燒所需的大量能耗，能最大限度地減少殘留體積，但電池電解質和電極中其它成分的燃燒容易引起大氣污染，焚燒尾氣處理的壓力大。中偉循環、Umicore 等采用火法工藝，前期投入相對較小。（3）濕法冶金：系當前主流工藝，工藝穩定性好，但不同類型鋰電池需專門的濕法工藝，成本相對較高，環保要求高，格林美、華友鈷業、邦普循環、天奇金泰閣、光華科技、贛州豪鵬、芳源環保、以及海外公司Li-Cycle 等均主要采用濕法提取鎳鈷鋰等金屬或相應鹽類。（4）其他工藝：生物法等，當前產業化程度不高。

 

    　　動力電池回收規模可觀，未來電池報廢料或占據主流。（1）可回收廢料及邊角料逐步釋放，預計2029 年進入TWh 時代。據我們測算，2021 年當年全球電池報廢量中可回收的部分為27.2GWh，電池生產商中可回收的邊角料為15.7GWh，正極材料廠可回收的邊角料可生產電池17.7GWh，預計至2030 年，當年電池報廢量中可回收的部分為981.2GWh，電池生產商中可回收的邊角料為235.7GWh，正極材料廠可回收的邊角料可生產電池266.4GWh。（2）能源金屬可回收量：據我們測算，2021 年全球鎳、鈷、碳酸鋰、錳理論可回收量依次為1.9、3.1、3.3、0.6 萬噸，預計至2025 年，全球鎳、鈷、碳酸鋰、錳理論可回收量依次為13.4、6.4、16.5、3.8 萬噸，2021-2025 年均復合增速為63.6%、20.1%、49.2%、57.7%，預計至2030年，全球鎳、鈷、碳酸鋰、錳理論可回收量依次為69.3、17.3、74.8、17.4 萬噸，2021-2030 年均復合增速為49.4%、21.3%、41.3%、45.1%。（3）市場規模：2021 年全球鎳鈷鋰錳回收市場規模為157.4 億元，預計至2025 年市場規模為777.1 億元，2021-2025 年均復合增速為49.1%；預計至2030 年市場規模為3268.3 億元，2021-2030 年均復合增速為40.1%。（4）電池廢料將成為主流：隨著時間推移、退役電池快速放量，報廢電池中提取的鎳鈷鋰重量占比將逐漸提升，其中預計2024 年后動力再生鋰中電池廢料將超過邊角料。（5）從能源金屬資源供給結構來看：預計2030 年全球鋰、鈷、鎳資源供給中回收供給占比依次為19.3%、33.5%、12.7%。

 

    　　電池回收參與者畫像：未來或形成以車企為核心的回收產業鏈：（1）金屬冶煉企業紛紛入局電池回收，以完善自身產業鏈布局，例如華友鈷業、贛鋒鋰業、格林美、騰遠鈷業等，此類企業由于深耕金屬冶煉，往往具備技術優勢，同時其中部分企業由于同下游正極材料廠、電池廠等密切合作，因此亦具備一定渠道優勢。（2）環保公司（尤其以危廢處理為傳統主業的上市公司）積極切入鋰電回收賽道，結合自身優勢，尋求業績增長點，代表公司包括超越科技、旺能環境、浙富控股等。相比于動力電池生產商，環保公司轉型鋰電回收業務在處理資質、環保配套方面具備優勢。（3）電池廠、終端車企：政策層面，早在2018 年，工信部、科技部等7 部門聯合發布《新能源汽車動力蓄電池回收利用溯源管理暫行規定》，其中明確整車企業需承擔動力鋰電池回收的主體責任。后續2020 年、2021 年均有政策強調動力電池回收利用溯源管理的主體責任。因此從生產者責任主體來看，未來隨著新能源車報廢潮的來臨，車廠或在電池回收中處于核心地位，同時積極與車企、電池廠形成良好綁定的企業或具備渠道優勢。

 

    　　股價復盤及投資建議：自2021 年以來，新能源行業呈現高景氣度，帶動上游能源金屬需求釋放，上游資源類企業及回收企業業績預期良好。從股價表現來看，2021 年下半年新能源板塊出現調整，疊加上海等地疫情的影響，板塊在2022 年4 月階段性觸底，隨著后續復工復產推進，鋰電板龍頭股塊開始反彈，期間主業為回收的企業的反彈幅度明顯高于原生資源企業。鋰電池回收處于早期藍海市場階段，建議關注已具備良好布局的企業：贛鋒鋰業、華友鈷業、格林美、天奇股份、旺能環境、光華科技、道氏技術、迪生力、超越科技等。

 

    　　風險提示：金屬龍頭股價格大幅波動，行業競爭格局惡化，政策落實不及預期，測算假設與實際值存在差異等

 

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