高溫熱浪持續演繹，多地電力兗供需緊張加劇7 月份以來全國高溫天氣依然持續加劇，而與高溫并行的是持續創新高的電力負荷水平。與此同時，我國來水由豐轉枯，作為我國第二大電源的水電出力能力同比轉弱，火電兗頂峰壓力將同比顯著提升。實際上從7 月份以來，我國火電龍頭股出力就已經呈現出持續好轉的態勢，7 月以來的五周中，中電聯納入統計的煤電企業日均發電量同比增速由月初的同比回落6%提升至月末的同比回升5.3%，若從環比數據來看，7 月29 日-8 月4 日中電聯納入統計口徑的煤電企業日均發電量將較7 月第一周增幅高達23.0%。因此火電電量無論是從同比還是環比出力均有顯著提升，其背后也反映出我國電力平衡面臨的嚴峻壓力。

 

    　　煤源非此次緊張主因，硬缺口或孕育投資機遇

 

    　　今年電力供需偏緊格局已然與去年截然不同，去年煤價高漲限制火電發電積極性系電力供需緊張主因，而今年電廠庫存煤可用天數維持高位，表明煤源非此次電力供需緊張主因，但這也隱含著我國電力面臨負荷硬缺口的時代或將再次到來。實際上我們早在2021 年發布的《限電洞察》系列研究報告中就明確提出，雙碳目標下，電力供給側穩定輸出電源增量有限，靈活性調節能力也處于發展初期，而用電側波動性與用電負荷逐年增長，電力供需緊張或貫穿整個“十四五”期間。在緊張的供需格局之下，我們認為，短期內在能源安全被高度重視的背景下，緊張的供需格局將加速包括303 號文等行業利好政策的落地，以釋放作為我國電力系統重要支撐的火電企業發電積極性。長期看，雙碳目標下，電力供需緊張難以通過發電側火電裝機大幅提升實現根本扭轉，對于存量機組的出力改善便成為未來政策重要發力方向，因此我們認為確保靈活性電源盈利性的相關政策出臺便尤為重要，其中火電作為靈活性電源的核心代表必然會充分受益，而且偏緊的供需格局也將使得電價獲得長期支撐，我們繼續看好電力運營在整個“十四五”期間的長期機會，推薦關注具備短期長協落地釋放充分業績彈性疊加中長期新能源增長帶來的業績支撐的優質火電轉型公司華能國際、華電國際、中國電力、福能股份和粵電力A。

 

    　　庫存高位去化不顯著，關注工業需求回升節奏

 

    　　上半年受疫情導致需求不振影響，國內電廠煤炭庫存處于往年同期高位；雖然夏季高溫下庫存有所去化，但工業龍頭股需求回升不理想下庫存去化仍不明顯，夏季煤價旺季不旺。當前工業需求回升初現端倪，若后續工業復蘇接棒高溫天氣推動淡季電廠煤炭庫存去化，四季度冬季能源緊張有望提振信心，Q4 行情展望值得期待。目前動力煤及焦煤基本面各有優劣：1）動力煤：雖然當前庫存偏高，然而即使后續工業復蘇不理想，海外能源緊張及國內用電需求相對剛性也有望對動力煤龍頭股價形成支撐；2）雙焦：若需求復蘇較強，則低庫存下雙焦向上彈性更大；然而若需求復蘇不理想，則雙焦價格或整體偏震蕩。從標的來看，考慮到海外現貨煤價較高且不受限價政策影響，擁有海外煤炭資產的兗礦能源兗兗有望充分受益；此外，隨著需求預期改善、煤價動能走強，同樣推薦受益于長協中樞提升、高股息的陜西煤業、中國神華。焦煤方面，考慮到主要焦煤上市公司長協比例較高，強勢利潤安全墊豐厚下估值優勢依舊明顯，持續推薦山西焦煤、平煤股份、淮北礦業等焦煤標的。

 

    　　風險提示

 

    　　1、電力供需惡化風險，政策推進不及預期風險；2、煤炭龍頭股價格出現非季節性風險，來水持續偏枯風險。

 

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