报告写作目的：

 

    钢铁、铝、铜等大宗原材料概念股在机械装备的物料成本构成中普遍占比较高，其中，钢材又是最主要的大宗原材料品种。2020 年下半年开始，钢材价格出现持续较快的上涨，到今年中又出现一轮较快的下跌，对板块整体的盈利能力产生了一定的影响。我们因此对机械装备各主要子行业受其影响的程度和节奏做研究梳理。

 

    机械行业龙头股的利润率有一定的自我维持能力

 

    健康的行业生态都有一定程度的自我修复能力，大宗原材料在一定范围内的波动，或者是上涨下跌的周期较长、趋势较为平缓，一般对毛利率的影响没有那么大。所以除了比较特殊的年份之外，行业整体的毛利率一直是在一个比较稳定的区间内波动。但是当原材料快速大幅波动的时候，还是会有较为明显的影响，7 月以来的钢价波动就属于这种情况。

 

    机械行业的原材料周转率整体呈上升趋势

 

    虽然机械设备一般来说都是耐用品，但是机械设备的制造商通常不需要从最初的基础件加工做起。大量外协厂商的存在，使得机械设备制造商甚至不需要重资产，其原材料周转次数也能达到较高的水平。同时，随着精益生产理念的普及和更加先进的技术手段的支持，使得行业的原材料周转率也逐年提高，原材料价格波动会更快体现在企业的经营业绩中。

 

    对毛利率影响的测算结果

 

    我们根据行业概念股代表公司的数据判断钢材占其直接物料成本的比例，然后假设钢价下跌时其他因素不变，计算行业的毛利率因此产生的变化：

 

    1）机械基础件等行业的影响比较大，按照行业平均水平测算，钢材价格下降10%，影响行业平均毛利率3.7 个百分点；制冷空调达到2.9%；农机超过2.5%；其他超过2%的还有船舶制造、工程机械、其他通用机械、重型机械、印包机械、光伏设备等；

 

    2）仪器仪表、楼宇设备等行业，由于电子元器件等核心部件占比较高，直接受钢价影响比较小，相应毛利率测算不太受影响。

 

    3）测算采用了我们能查到直接成本中钢材的占比，实际上机械设备还会用到铝、铜等，以及外购部件也可能受到钢价的影响，所以实际对行业的毛利率影响可能会比测算值更大。

 

    对体现影响的时间周期判断

 

    我们测算各个细分行业代表公司的原材料周转次数及行业平均次数：

 

    1）多数行业的原材料年周转次数超过10 次，约一个多月原材料就完成一轮周转，考虑到设备外发到确认收入的周期，一般来说会体现在下一个财务报表节点中，所以本轮钢材等原材料价格下行在三季度可能有比较明显的体现。

 

    2）有一些行业的周转相对较慢：印包机械、冶金化工龙头股、纺织设备、重型机械的周转次数低于10，行业整体可能会慢一点体现。

 

    3）行业整体的周转与具体公司的周转率之间可能存在较大差异。

 

    投资建议

 

    基于影响程度和时间顺序，我们认为，机械基础件概念股、制冷空调龙头股、农机、船舶制造、工程机械、其他通用机械行业在三季度的整体利润率改善将更为明显，建议重点关注。

 

    风险提示

 

    1）经济增长低于预期；2）行业整体业绩低于预期；3）权益市场波动过大。

 

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