海外运动概念股品牌陆续发布最新季报。近2 周包括Adidas、Puma、Deckers、Skechers、VF 集团等在内的海外运动服饰企业陆续披露最新季度财报。我们认为各家财报主要呈现以下特征：①除PUMA 外，净利润增速压力明显大于收入增速，②盈利指标中，毛利率下滑尤为显著，③欧美地区增速仍较强，但亚太区承压，④经销收入增速多高于DTC 增速，⑤受前期供应链紧缺影响，短期库存额大幅增加。

 

    除PUMA 外，各家利润增速均低于收入增速。我们认为主要由于①虽然优质品牌能通过相对顺畅的提价消化通胀压力，通过加强渠道管理提升费用投入的效率，但航运、原材料成本以及汇率负面影响更大，②各品牌大中华区均为盈利水平最高区域，疫情对其影响也使得利润增速明显受挫。

 

    毛利率下滑尤为显著。海外各运动品牌22Q2 毛利率均有较大程度下滑，我们认为负面影响主要来自航运成本和美元升值带来的汇率影响。以Deckers 为例，其FY23Q1 毛利率同比下降3.6pct，其中航运成本影响2.6pct，汇率影响0.5pct。

 

    但同时值得注意的是，优质品牌应对通胀压力仍顺畅提升ASP，以Skechers 为例，其22Q2 经销和DTC 渠道ASP 分别提升3.1%、5.3%，销售量增速分别为14.8%和持平。

 

    西方市场增速较强，亚太地区承压。在非低基数情况下，除VF 集团外，各品牌在北美和EMEA 地区收取均实现双位数增长。行业角度看，美国运动品行业在去年高基数情况下，2022 年4 月和5 月零售额增速仍表现出较强韧性，分别为-5.7%、-1.4%（21 年4 月：125%、5 月：30%），优质品牌则通过自身强大品牌力和渠道管理能力持续跑赢行业。亚太地区主要受大中华疫情影响，Adidas、PUMA、VF 收入增速均承压，但Skechers 在亚太的收入仍实现正增长。

 

    经销收入增速普遍高于DTC。PUMA、VF、Deckers 和Skechers 经销收入增速均高于DTC，我们认为主要由于①供应链紧张相对逐步缓解，经销商到货率增加，且仍存一定补库存需求，②Nike 与Footlocker 等头部渠道商合作减弱，也使得其他品牌有机会获得更多优质渠道资源，③亚太地区拖累DTC 增速，尤其疫情对大中华地区实体客流和电商产生较大负面影响。

 

    受前期供应链紧缺影响，短期库存额大幅增加。我们认为主要由于①21H1 全球供应链紧张，供给端明显收缩，而需求端，财政刺激叠加健康意识进一步增强推动体育消费持续走强，体育用品供不应求，使得企业龙头股库存额处于低位，21H1Adidas、VF 集团库存额同比均有所下滑，Puma、Deckers、Skechers 则同比仅中高各位数增长，②货物运输仍紧张，在途库存高速增长。

 

    投资建议。品牌服饰概念股：国内零售表现前期受疫情扰动，但国产运动品牌概念股上半年流水增速仍明显高于国际品牌表现，伴随22Q2 业绩筑底，我们看好优质国产品牌持续提升市占率的发展趋势，建议关注李宁、安踏体育、特步国际、波司登、比音勒芬。优质制造龙头股：从海外各家业绩指引看， Puma 上调2022 年收入预期，Deckers 旗下Hoka 上调FY2023 全年收入预期，Adidas 上调2022 年北美收入预期，北美运动消费需求仍稳定，但考虑到利润端承压明显，短期订单能见度或降低，建议关注具备充分规模优势和较强品牌合作粘性的龙头企业华利集团、申洲国际，以及处细分领域成长赛道的内衣制造商维珍妮。

 

    风险提示：疫情反复，消费者喜好改变，行业概念股竞争加剧，经济下行零售环境疲软。

 

数据推荐

最新投资评级目标涨幅排名上调投资评级 下调投资评级机构关注度行业关注度股票综合评级首次评级股票