海外運動概念股品牌陸續發布最新季報。近2 周包括Adidas、Puma、Deckers、Skechers、VF 集團等在內的海外運動服飾企業陸續披露最新季度財報。我們認為各家財報主要呈現以下特征：①除PUMA 外，凈利潤增速壓力明顯大于收入增速，②盈利指標中，毛利率下滑尤為顯著，③歐美地區增速仍較強，但亞太區承壓，④經銷收入增速多高于DTC 增速，⑤受前期供應鏈緊缺影響，短期庫存額大幅增加。

 

    除PUMA 外，各家利潤增速均低于收入增速。我們認為主要由于①雖然優質品牌能通過相對順暢的提價消化通脹壓力，通過加強渠道管理提升費用投入的效率，但航運、原材料成本以及匯率負面影響更大，②各品牌大中華區均為盈利水平最高區域，疫情對其影響也使得利潤增速明顯受挫。

 

    毛利率下滑尤為顯著。海外各運動品牌22Q2 毛利率均有較大程度下滑，我們認為負面影響主要來自航運成本和美元升值帶來的匯率影響。以Deckers 為例，其FY23Q1 毛利率同比下降3.6pct，其中航運成本影響2.6pct，匯率影響0.5pct。

 

    但同時值得注意的是，優質品牌應對通脹壓力仍順暢提升ASP，以Skechers 為例，其22Q2 經銷和DTC 渠道ASP 分別提升3.1%、5.3%，銷售量增速分別為14.8%和持平。

 

    西方市場增速較強，亞太地區承壓。在非低基數情況下，除VF 集團外，各品牌在北美和EMEA 地區收取均實現雙位數增長。行業角度看，美國運動品行業在去年高基數情況下，2022 年4 月和5 月零售額增速仍表現出較強韌性，分別為-5.7%、-1.4%（21 年4 月：125%、5 月：30%），優質品牌則通過自身強大品牌力和渠道管理能力持續跑贏行業。亞太地區主要受大中華疫情影響，Adidas、PUMA、VF 收入增速均承壓，但Skechers 在亞太的收入仍實現正增長。

 

    經銷收入增速普遍高于DTC。PUMA、VF、Deckers 和Skechers 經銷收入增速均高于DTC，我們認為主要由于①供應鏈緊張相對逐步緩解，經銷商到貨率增加，且仍存一定補庫存需求，②Nike 與Footlocker 等頭部渠道商合作減弱，也使得其他品牌有機會獲得更多優質渠道資源，③亞太地區拖累DTC 增速，尤其疫情對大中華地區實體客流和電商產生較大負面影響。

 

    受前期供應鏈緊缺影響，短期庫存額大幅增加。我們認為主要由于①21H1 全球供應鏈緊張，供給端明顯收縮，而需求端，財政刺激疊加健康意識進一步增強推動體育消費持續走強，體育用品供不應求，使得企業龍頭股庫存額處于低位，21H1Adidas、VF 集團庫存額同比均有所下滑，Puma、Deckers、Skechers 則同比僅中高各位數增長，②貨物運輸仍緊張，在途庫存高速增長。

 

    投資建議。品牌服飾概念股：國內零售表現前期受疫情擾動，但國產運動品牌概念股上半年流水增速仍明顯高于國際品牌表現，伴隨22Q2 業績筑底，我們看好優質國產品牌持續提升市占率的發展趨勢，建議關注李寧、安踏體育、特步國際、波司登、比音勒芬。優質制造龍頭股：從海外各家業績指引看， Puma 上調2022 年收入預期，Deckers 旗下Hoka 上調FY2023 全年收入預期，Adidas 上調2022 年北美收入預期，北美運動消費需求仍穩定，但考慮到利潤端承壓明顯，短期訂單能見度或降低，建議關注具備充分規模優勢和較強品牌合作粘性的龍頭企業華利集團、申洲國際，以及處細分領域成長賽道的內衣制造商維珍妮。

 

    風險提示：疫情反復，消費者喜好改變，行業概念股競爭加劇，經濟下行零售環境疲軟。

 

數據推薦

最新投資評級目標漲幅排名上調投資評級 下調投資評級機構關注度行業關注度股票綜合評級首次評級股票