鋼鐵行業一周點評

 

    制造業龍頭股景氣度季節性回落，能源優勢增強國際競爭力。

 

    7 月份，中國制造業PMI 回落1.2PCT，至49%。從分項指數看，供給收縮幅度大于需求，本月生產指數環比下降3PCT，至49.8%，主要是企業盈利下滑所導致，進入7 月份，玻璃、鐵合金、鋁、鋼鐵等行業虧損面持續擴大，部分企業甚至出現現金虧損，企業主動收縮生產規模，以減虧控虧。新訂單指數下降1.9PCT，至48.5%，極端高溫概念股和疫情散發抑制了需求釋放；新出口訂單下降2.1PCT，至47.4%，不過從主要貿易伙伴國看，出口可能被低估，7 月份韓國進口同比增長21.8%（韓國約21%的進口商品來自中國），而據中港協監測數據，我國八大樞紐港口在7 月上、中、下旬的外貿集裝箱吞吐量同比分別為7.6%、7.3%、29.3%，外貿市場表現依然強勁。原料購進價格指數環比回落11.6PCT，至40.4%，企業成本壓力明顯緩解。建筑業商務指數繼續回升，高于上個月2.6PCT，新訂單指數亦增加1.6PCT，在基建投資高增長拉動下，建筑業景氣度持續位于高位。展望后續，歐洲夏休即將結束，8 月中下旬外貿需求有望繼續回升。此外，近期歐洲電力價格再度上漲，7 月27 日，歐洲能源交易所（eex）數據顯示，德國未來一個月電價飆升至444.25 歐元/MWh，刷新歷史紀錄，本周雖有所回落，但仍在400 歐元/MWh 上方，愈演愈烈的能源危機正廣泛沖擊當地冶煉廠和制造業，將導致其產出缺口擴大，并提高制造成本，而中國能源供應和價格相對穩定，成本優勢凸顯，中國制造業在國際競爭力將進一步提升，并帶動鋼材直接和間接出口。國內方面，極端高溫催生居民空調需求，產業在線調研的8 月份空調企業排產同比降幅由7 月份的20.8%收窄至0.5%，今年以來需求一直低迷的冷軋、鍍鋅有望得到改善。汽車行業表現淡季不淡，7 月份乘用車同比增長17%，在購置稅減半政策發力，疊加新能源車的超強表現，汽車行業有望持續向好。

 

    整體看，雖然7 月份中國制造業PMI 再度跌破榮枯線，但隨著后續積極因素增多，景氣度回升依然可期。

 

    保交樓政策出實招提升需求彈性。

 

    本周市場延續鋼價反彈、利潤擴大的運行態勢。鋼材五大品種螺紋、線材、熱軋、冷軋、中厚板龍頭股等價格分別較上周上漲90 元、70 元、40 元、40 元、50 元。鋼坯、螺紋利潤已轉正，分別為60元/噸、158 元/噸，熱軋、冷軋、中厚板利潤則分別回升了28 元/噸、37 元/噸、28 元/噸，但仍處于虧損狀態，有待市場進一步修復。而隨著鋼材利潤快速修復，市場對鋼廠復產預期顯著升溫，據鋼聯調研，預計下周有27 座高爐計劃復產，將推高鐵水日產至219 萬噸，環比上升約5 萬噸，8 月份預計有50 座高爐復產， 鐵水日產將回升至224 萬噸，較本周增加10 萬噸。我們認為供給追逐利潤符合市場一般規律，但在政策約束下存在天花板。若7 月份粗鋼產量8092 萬噸（根據重點鋼企產量水平估算），粗鋼日均產量約261 萬噸，假設全年粗鋼壓減1800 萬噸，8-12 月粗鋼日均產量上限值為266 萬噸，對比7 月份僅增加5 萬噸，周產量增加約35萬噸（鋼聯口徑將小于該值），而7 月份鋼材周均去庫78 萬噸（鋼聯口徑），因此，若8-12 月份需求強度不低于7 月水平，鋼材市場將仍維持較好的去庫水平，對未來5 個月鋼價運行形成支撐。從需求端看，一方面近3年中，除2021 年外（受限電限產龍頭股影響，供需雙殺），2019 年和2020 年在8-12 月份的鋼材表觀需求均好于7 月份；另一方面，穩增長政策下，今年基建表現亮眼，下半年有望繼續發力，我們預估基建用鋼需求環比可能保持兩位數的增長。我們看到，日前，鄭州設立100 億房地產紓困基金，按照“基金出資比例不高于30%”的原則，可撬動至少300 億資金用于推動停工樓盤復工，若其他地區參照該模式來化解“停貸危機”，后期地產有望強化復工。我們根據中指院此前發布的《2022 年全國爛尾樓研究報告》中預估數據，2022 年鄭州以及全國爛尾樓面積分別為440 萬平方米和2.31 億平方米，若全部得到妥善處理實現復工，則對應可拉動鋼材需求分別25萬和1294 萬噸。總體上，我們認為下半年需求彈性要大于供給，基本面好轉將帶來板塊估值修復機會。

 

    普鋼投資建議：

 

    產業集中度提升疊加供給受限使得鋼鐵行業由強周期向弱周期轉變，行業盈利中樞上移以及分紅比例逐步提高，長期來看鋼鐵行業需求端的主驅動將轉為制造業。建議關注：馬鋼股份、方大特鋼、新鋼股份、太鋼不銹、南鋼股份、寶鋼股份、本鋼板材、柳鋼股份、鞍鋼股份、華菱鋼鐵、甬金股份等，另外總書記批示：“十四五”期間，必須把管道改造和建設作為重要的一項基礎設施工程來抓，相關標的未來或受益，建議關注：新興鑄管、金洲管道、友發集團等。

 

    特鋼新材料投資建議：

 

    特鋼不同于普鋼，屬政策大力支持行業，我國中高端特鋼新材料龍頭股內有“進口替代”，外有“全球份額提升”，目前我國中高端特鋼比例約4%左右，與日本、歐洲等發達國家相差仍較大，我國中高端制造業快速發展，中高端特鋼需求有望迎來較快增長，中高端特鋼龍頭股企業估值有望進一步提高，從日本、香港、美國的特鋼公司估值來看，多處于15-25 倍的較高水平，日本、歐美等特鋼快速發展階段已經過去，而我國中高端特鋼還處于成長期，應當享有一定的估值溢價。建議關注：中信特鋼、久立特材、天工國際、永興材料、撫順特鋼、鋼研高納、廣大特材等。

 

    風險分析：鋼材需求不及預期，原材料概念股價格大幅上漲。

 

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