造紙包裝：原材料回落改善，提示造紙包裝盈利拐點。通脹見頂疊加經濟衰退預期，全球大宗商品下行趨勢料將持續，鋁材、馬口鐵等包裝原材料價格較前期已有回落，木漿價格隨中期產能投放向下確定性較高，造紙包裝企業有望迎來盈利拐點。1）包裝：金屬包裝原材料鋁材及馬口鐵價格已較高點下行23.6%、21.2%，二片罐包裝領域供需格局較優，啤酒罐化率提升帶動需求上行、頭部企業持續并購整合帶動格局優化，建議關注綁定優質客戶、產能擴張份額提升、前期提價已有落地的金屬包裝龍頭寶鋼包裝；紙包裝領域，白卡紙價格21H1 見頂后已回落企穩，建議關注大包裝戰略推進、大客戶壓價空間有限、智能化改造加速降本增效、有望迎來盈利拐點的龍頭裕同科技。2）造紙：

 

    21 年末以來木漿價格的再次上漲疊加能源成本快速上升，造紙企業盈利受損，當前針葉漿、闊葉漿、化機漿價格分別為7478、6758、5633 元/噸，處于2017 年以來歷史漿價的93.3%、98.9%、91.0%分位處。我們認為，下游造紙需求疲軟，疊加中期產能投放（至22Q1 合計有366 萬噸闊葉漿投放，占全球木漿出貨量的6.8%），木漿高價難以持續，向下確定性較高，特種紙領域供需格局較好，成本回落疊加提價落地，或將進入盈利改善通道。建議關注產品矩陣多元化、制造與管理能力優秀的特種紙龍頭仙鶴股份，及綁定優質大客戶、食品卡和格拉辛紙優勢突出的五洲特紙。

 

    新型煙草：思摩爾、勁嘉、比亞迪電子國內合規之路再下一城，國內市場總量監管核心在需求。截至8 月6 日藍洞統計，已有超過200 家企業獲得了電子煙生產許可證，其中，電子煙品牌為12 家，預計電子煙品牌已獲得的煙彈生產規模為5.6 億顆。思摩爾旗下換彈式小煙產能主力深圳麥克韋爾科技有限公司以及深圳市麥克兄弟科技有限公司收到煙草專賣局頒發的煙草專賣生產企業許可證，勁嘉旗下深圳云普星河科技服務有限公司及比亞迪電子旗下比亞迪精密制造有限公司亦獲得了電子煙生產許可證（電子煙代加工）。如我們此前觀點，預計行業整體產能核定規模相對充足，市場規模總量變化核心為新國標產品接受度。雖然板塊受疫情+行業陣痛期帶來的擾動因素較大，但放眼長期，全球控煙減害仍是大勢所趨，行業有望在全球監管不斷規范后迎來新一輪的成長期，聚焦中短期供需兩端亦有邊際向好的驅動因素，需求端，美國PMTA 審核進度有望提速，對一次性煙的監管亦有趨嚴之勢（利好換彈份額反彈，但目前多家小型電子煙公司要求FDA 推遲執行），國內短期雖面臨口味限制下的需求萎縮，但對總量管理的態度亦強調尊重市場與供需，供給端，Logic Pro&Power、NJOY 通過PMTA 進一步證明了思摩爾強勁的實力，國內許可證制度管理亦將進一步優化競爭格局。我們看好思摩爾國際重研發企業基因下打造出的核心競爭力，全年業績節奏有望實現前低后高，行業陣痛期后報表端亦有望迎來明顯改善。

 

    家居概念股：防疫趨于常態化，賣場流量逐步恢復，家居疫后復蘇延續，看好估值&業績雙擊。

 

    地產方面，地方“保交樓、保民生概念股、保穩定”工作有力推進，穩增長背景下，銷售、竣工修復確定性強。疫情方面，多地線下活動逐步恢復，防疫工作趨于常態化，家具賣場客流環比改善，月度訂單環比逐季好轉，整體家居概念股復蘇加速，前期受壓制的家居需求有望回補，我們預計三季度末單月訂單將回歸正常增長中樞，看好家居板塊估值修復+疫后消費回補。家居中軍組合推薦歐派家居、顧家家居、敏華控股，同時布局自身有積極變化的家居公司，家居龍頭股騎兵組合持續推薦索菲亞、志邦家居、喜臨門，差異化成長邏輯布局推薦曲美家居、江山歐派。

 

    文娛用品：社零數據邊際改善明顯，普遍實現同增，疫情管控有望放松，優質龍頭邊際改善可期，成本下降預期之下部分品種利潤彈性釋放可期。疫情影響致部分地區文具消費需求延遲，疫情緩解后需求端有望借助9 月學汛加速回補。部分優質標的已調整至歷史估值底部區間，重點關注前期受損品種，如晨光股份（九木雜物社受疫情影響開店結構和經營結果均低于預期，后續有望持續改善，校邊店需求也有望改善）；百亞股份，外圍市場快速增長，全國化進程穩步推進，電商渠道快速增長；生活用紙板塊盈利能力 受紙漿成本持續高位壓制已久，紙漿供給改善趨勢之下預期成本有望下降，維達、潔柔提價落地，需求剛性之下板塊利潤彈性有望釋放。

 

    優質制造：3 月23 日美國豁免部分對華關稅，隨著中美貿易關系緩和，海運費和匯率邊際改善，美國/境外收入占比較高的出口鏈公司業績彈性有望增強。精選下游高景氣，國內產業優勢突出，估值優勢明顯的細分標的，如國內外客戶訂單逐步確認的匠心家居，下游電踏車高景氣，產能規劃清晰的久祺股份等。高附加值防控鏡片加速滲透率，供需共振下市場規模正加速擴容，建議關注全渠道布局的明月鏡片。

 

    紡服龍頭股她經濟板塊：7 月份銷售復蘇延續，預計隨著暑假到來&客流逐步恢復，以及去年棉花事件導致的高基數影響減弱，品牌龍頭有望在Q3 重回增長狀態，復蘇程度排序依次為運動鞋服、家紡、大眾休閑、高端女裝。運動鞋服報表端以安踏、李寧、特步為代表的頭部品牌歷經多輪行業洗牌，嚴控經營風險，現金流以及庫存、應收賬款保持健康水平。制造端受投資者對海外需求的擔憂，規模體量較大的申洲國際、華利集團近期調整顯著。而國產替代邏輯下的偉星股份走勢穩健，其依靠數字化&國際化戰略助力公司市場份額加快提升。黃金珠寶方面，目前疫情逐步改善，線下消費場景恢復后，預計各品牌將恢復線上線下同步增長。持續看好珠寶行業龍頭周大福，估值性價比推薦a 股標的潮宏基和周大生。

 

    風險提示：原材料價格大幅波動；國內消費需求不及預期。

 

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