锂供给增长受制约，产量增长大概率低于预期

 

    　　全球锂资源概念股总量丰富，但不等于即期产能充裕，前期资本开支不足导致产能兑现较慢，加上资源开发存在天然壁垒和约束，多重因素导致产能释放难度大，资源开发项目进度“不及预期”才是最“符合预期”之事。2022 年锂资源供应的增长以停产项目的复产和在产项目的扩建为主，进展较快、确定性较高，但从2023年开始，产能增长路径将逐步转向新建项目，不确定性将大大增加，锂供应增长规模的预期或将面临市场重估。

 

    　　供给弹性向下，消费弹性向上

 

    　　由于供给的释放存在较多不确定性，因此供给向下弹性较大。但锂消费增长迅猛，2015 年-2020 年年均复合增速达到15%，目前新能源汽车渗透率已经进入S 型增长曲线的加速期，预计2021年-2025 年锂消费的年均复合增速将进一步加快至30%左右，如果考虑新型市场模式对锂消费的带动，如换电模式、电池租赁模式等，锂的消费向上弹性将放大。供给弹性向下，消费弹性向上，供应紧张或是常态化，供需矛盾在2023 年之后会逐步缓和，但很难根本扭转。

 

    　　锂盐产能走向充裕，产业链利润加速向上游转移上游扩产速度慢于下游，供应瓶颈在上游，因此价格从上自下传导，锂盐价格上涨带来的产业链利润绝大部分落入锂矿和锂盐加工环节。过去锂需求爆发，锂盐产能同样短缺，因此加工环节获取可观利润，但随着锂盐产能逐步走向充裕，供给瓶颈愈发集中在具有硬性制约的资源环节，产业链利润整体加速向上游矿山端转移，并且利润集中在资源端是长期趋势。资源-锂盐加工环节的利润占比从2021 年的20%:80%逐步变为目前的60%:40%，这一比例正在持续扩大。

 

    　　资源为王逻辑落地兑现，持续关注资源标的，资源自给率为核心指标

 

    　　单一资源龙头股企业或单一锂盐企业目前均无法实现产业链利润的最大化，当前重点关注资源龙头股属性标的，既有资源又有锂盐产能的企业可以实现产业链利润最大化，为优中选优，其中资源自给率是这类企业的核心指标。

 

    　　重点推荐标的：

 

    　　拥有世界级优质资产龙头股Greenbushes 并不断扩张、资源自给率始终高于100%的天齐锂业，国内云母提锂龙头、资源龙头股完全自给的永兴材料，规划资源项目正在落地未来资源完全自给的融捷股份和中矿资源；盐湖方面，建议关注天铁股份、西藏珠峰、西藏矿业等。

 

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