鋰供給增長受制約，產量增長大概率低于預期

 

    　　全球鋰資源概念股總量豐富，但不等于即期產能充裕，前期資本開支不足導致產能兌現較慢，加上資源開發存在天然壁壘和約束，多重因素導致產能釋放難度大，資源開發項目進度“不及預期”才是最“符合預期”之事。2022 年鋰資源供應的增長以停產項目的復產和在產項目的擴建為主，進展較快、確定性較高，但從2023年開始，產能增長路徑將逐步轉向新建項目，不確定性將大大增加，鋰供應增長規模的預期或將面臨市場重估。

 

    　　供給彈性向下，消費彈性向上

 

    　　由于供給的釋放存在較多不確定性，因此供給向下彈性較大。但鋰消費增長迅猛，2015 年-2020 年年均復合增速達到15%，目前新能源汽車滲透率已經進入S 型增長曲線的加速期，預計2021年-2025 年鋰消費的年均復合增速將進一步加快至30%左右，如果考慮新型市場模式對鋰消費的帶動，如換電模式、電池租賃模式等，鋰的消費向上彈性將放大。供給彈性向下，消費彈性向上，供應緊張或是常態化，供需矛盾在2023 年之后會逐步緩和，但很難根本扭轉。

 

    　　鋰鹽產能走向充裕，產業鏈利潤加速向上游轉移上游擴產速度慢于下游，供應瓶頸在上游，因此價格從上自下傳導，鋰鹽價格上漲帶來的產業鏈利潤絕大部分落入鋰礦和鋰鹽加工環節。過去鋰需求爆發，鋰鹽產能同樣短缺，因此加工環節獲取可觀利潤，但隨著鋰鹽產能逐步走向充裕，供給瓶頸愈發集中在具有硬性制約的資源環節，產業鏈利潤整體加速向上游礦山端轉移，并且利潤集中在資源端是長期趨勢。資源-鋰鹽加工環節的利潤占比從2021 年的20%:80%逐步變為目前的60%:40%，這一比例正在持續擴大。

 

    　　資源為王邏輯落地兌現，持續關注資源標的，資源自給率為核心指標

 

    　　單一資源龍頭股企業或單一鋰鹽企業目前均無法實現產業鏈利潤的最大化，當前重點關注資源龍頭股屬性標的，既有資源又有鋰鹽產能的企業可以實現產業鏈利潤最大化，為優中選優，其中資源自給率是這類企業的核心指標。

 

    　　重點推薦標的：

 

    　　擁有世界級優質資產龍頭股Greenbushes 并不斷擴張、資源自給率始終高于100%的天齊鋰業，國內云母提鋰龍頭、資源龍頭股完全自給的永興材料，規劃資源項目正在落地未來資源完全自給的融捷股份和中礦資源；鹽湖方面，建議關注天鐵股份、西藏珠峰、西藏礦業等。

 

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