二季度貨政概念股報告顯示，當前貨幣政策核心在于抓好政策措施落實，力爭經濟運行實現最好結果。下階段，預計貨幣政策支持實體的力度有望延續，流動性或呈現“狹義收而不緊，廣義信用求穩”的局面。利率方面，資金利率向政策利率中樞回歸過程預計斜率偏緩，存貸利率概念股在寬信用訴求下仍有望延續低位。

 

    事項：8 月10 日，中國人民銀行發布《2022 年二季度中國貨幣政策執行報告》，點評如下：

 

    政策定調：抓好政策落實，力爭最好結果。二季度貨政報告在上季度基礎上，吸收了7 月底政治局會議的相關表述，提出抓好政策措施落實，鞏固經濟回升向好趨勢，建議重點關注：1）總量政策支持，明確“為實體經濟提供更有力、更高質量的支持”，以及“保持貨幣供應量和社會融資概念股規模合理增長，力爭經濟運行實現最好結果”，經濟弱復蘇背景下預計貨幣政策支持力度仍將延續；2）結構政策“有進有退”，此次報告首次對結構性工具提出“聚焦重點、合理適度、有進有退”，在前期涉農、小微、民營、碳減排等多項再貸款集中落地的大背景下，預計下階段結構性政策將更加強調效率與精準。

 

    利率政策：降本方向明確。二季度廣義利率運行情況看，信貸、存款與資金利率中樞仍呈現繼續下行趨勢：

 

    1）貸款利率：按揭利率下行明顯，LPR 或仍有調整空間。6 月,新發放貸款利率較3 月下降24bp，主要是按揭貸款（環比-87bp）和票據貸款（環比-54bp）拉低，二季度央行下調按揭貸款利率下限以及各地因城施策下的按揭利率調整效果顯現。此次報告提及“市場利率+央行引導→LPR→貸款利率”的貨幣政策傳導機制以及“發揮LPR 改革效能和指導作用”，預計下階段LPR 報價仍然存在向下調整的空間。

 

    2）存款利率：發揮存款利率市場化調整機制重要作用。在一季度報告提出建立“存款利率市場化調整機制”的基礎上，此次報告繼續進一步明確“加強存款利率監管，發揮存款利率市場化調整機制重要作用，著力穩定銀行負債成本”。我們跟蹤的各家銀行掛牌利率顯示，近兩個月來中長期限存款掛牌利率下調正由區域性銀行向股份行推進，預計今年年內存款利率運行或呈現穩中略降的趨勢。

 

    3）資金利率：預計底部回升，但回歸節奏或偏緩。二季度DR007 利率均值1.72%，較一季度和去年同期分別降低37bp/44bp，考慮到疫情影響最大時期已經過去，以及經濟緩慢修復的推進，資金市場利率存在向政策利率回歸的可能。值得關注的是，7 月以來央行持續進行20 億/30 億的OMO 散量操作，此次報告解釋為“7月份以來，一級交易商的投標量繼續減少，人民銀行相應進一步降低逆回購操作量，但仍充分滿足了投標機構的需求”，或意味央行對流動性總體把握仍較充裕。

 

    信貸政策：“破立并舉，慢破快立”。此次報告，央行全面論述了中長期信貸結構演變與短期信貸概念股支持政策，建議關注：1）中長期信貸結構演變，專題《近年來信貸結構的演變和趨勢》專門指出，2020 年以來基建、地產信貸需求轉弱的趨勢，以及普惠、制造業改善的勢頭，綠色轉型投資概念股與新基建投資有望成為中長期的重要驅動力。2）短期信貸增長維穩，報告專門提出“把握好傳統驅動力和新興結構性潛能間的關系，增強信貸總量增長的穩定性”，我們認為短期內企業信貸支持與基建融資支持將成為重要內容。此外，報告首提“因城施策用足用好政策工具箱”，地方政府層面的房地產金融政策仍有優化調整可能。

 

    風險防控：金融穩定基礎持續扎牢。此次報告在“健全金融風險預防、預警、處置、問責制度體系，構建防范化解金融風險長效機制”部分的表述，與上季度 報告基本一致。今年以來，部分地區金融風險事件得到有效處置背景下，報告更加關注金融風險防控的長效建設，新增提出“密切關注重點領域風險，提高風險識別的前瞻性、及時性和有效性”和“進一步深化存款保險早期糾正和風險處置職能，發揮風險差別費率的激勵約束作用，提高早期糾正的權威性”。

 

    風險因素：宏觀經濟增速大幅下滑，銀行資產質量超預期惡化。

 

    投資策略。二季度貨政報告顯示，當前貨幣政策核心在于抓好政策措施落實，力爭經濟龍頭股運行實現最好結果。下階段，預計貨幣政策支持實體的力度有望延續，流動性或呈現“狹義收而不緊，廣義信用求穩”的局面。利率方面，資金利率向政策利率中樞回歸過程預計斜率偏緩，存貸利率在寬信用訴求下仍有望延續低位。

 

    板塊投資而言，7 月以來受“停貸”事件沖擊，板塊進一步調整，行業龍頭股估值已處于歷史低位，建議關注后續房地產行業政策動向。

 

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