德之馨：全球香精香料巨头，历经百年风采依旧德之馨（Symrise）是来自德国的一家跨国香精香料龙头企业，其最早可追溯到1874 年成立的Haarmann&Reimer 公司。公司最初以合成香兰素、香豆素发家，逐步拓展大宗香料产品；1954年后，公司从二战后艰难转型，借助拜耳集团的力量逐步深化研发投入，并布局包括薄荷醇等在内的高端香料品种；公司在2003 年并购Dragoco 香料公司，2006 年公司在法兰克福交易所上市后，并购Diana、Piova、ADF 等公司进军香水、香精配方等多个领域，形成了多元化的业务结构，直面消费市场。公司目前产业布局包括香精香料、食物和化妆品原料，公司的客户涵盖香水、化妆品、食物和饮料、医药、膳食补充剂和宠物食物等客户。2021 年，公司实现营业收入38.3 亿欧元，GAAP 净利润3.7 亿欧元，跻身全球四大香精香料公司。

 

    　　历史归因：三大基因，助力成长

 

    　　复盘公司龙头股发展历程，我们发现公司始终沿着多元化、一体化布局，不断进行研发投入保障未来成长，三大基因助力公司跨越百年仍旧风采矍铄，终铸就全球香精香料行业一方霸主。多元化：

 

    　　公司注重产品龙头股、市场和客户的多元化，增强对风险的抵御能力。产品方面，公司目前已经布局超过 30000 种产品，产品由10000 种原材料制成，充分多元化的产品结构能够满足行业需求。

 

    　　地域方面，公司足迹已经遍布全球超过150 个国家，具备4 个区域总部，生产销售基地遍布全球40 多个国家和地区。客户方面，公司拥有超过6000 名客户，包括家族企业、区域客户、折扣/自有品牌运营商、新品牌和在线企业以及全球参与者。一体化：构筑成本竞争优势，实现跨越增长。原料方面，公司同时布局天然和合成化工原料，保障核心产品供应稳定性；中间产品方面，公司布局天然提取物、功能性原料和混合物产品；终端市场上，公司布局了包括香水、香精产品直面消费端客户。垂直一体化的产业链保障了公司核心产品的供应稳定性，实现稳步扩张。研发端：注重研发投入，保持高速增长。德之馨始终注重保持高强度研发，引领未来行业变革，2017 年到2021 年，公司研发投入从2.0 亿欧元增长至2021 年2.2 亿欧元，年均复合增速达到3.0%，2021 年研发费用率高达5.8%，高于国内精细化工龙头，德之馨持续保持较高强度研发，助力公司获得源源不断的增长动力。

 

    　　辉隆股份：中国香料龙头，未来成长可期

 

    　　辉隆股份是国内农资+精细化工双龙头，2019 年并购海华科技后，纵向拓展间甲酚-百里香酚-薄荷醇-薄荷酯-薄荷酯一体化产业链，横向布局香芹酚、香兰素等产品研发，在研发端不断发力，有望逐步崛起成为中国的“德之馨”。一体化方面，公司精细化工业务布局粗酚-间甲酚-百里香酚-薄荷醇一体化产业链，竞争实力突出；农资板块布局工贸一体，增强农资业务盈利能力。

 

    　　多元化方面，公司精细化工布局间甲酚-薄荷醇、间/对甲酚-BHT 和邻甲酚-香芹酚三大产业链，竞争实力突出；公司同时横向延伸化妆品业务龙头股，目前已经推出“华韵”和“海兰提斯”两大品牌业务，直面消费端市场。研发方面，公司一方面借助外脑，加强校企战略合作签约暨博士后工作站成立，内部研发方面，公司布局香芹酚、百里香酚龙头股的应用技术和相关水溶肥等产品技术，有望保障公司项目稳步落地，实现稳步增长，铸就中国“德之馨”。

 

    　　风险提示

 

    　　1、新项目建设投产进度不及预期；

 

    　　2、产品价格大幅下跌。

 

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