德之馨：全球香精香料巨頭，歷經百年風采依舊德之馨（Symrise）是來自德國的一家跨國香精香料龍頭企業，其最早可追溯到1874 年成立的Haarmann&Reimer 公司。公司最初以合成香蘭素、香豆素發家，逐步拓展大宗香料產品；1954年后，公司從二戰后艱難轉型，借助拜耳集團的力量逐步深化研發投入，并布局包括薄荷醇等在內的高端香料品種；公司在2003 年并購Dragoco 香料公司，2006 年公司在法蘭克福交易所上市后，并購Diana、Piova、ADF 等公司進軍香水、香精配方等多個領域，形成了多元化的業務結構，直面消費市場。公司目前產業布局包括香精香料、食物和化妝品原料，公司的客戶涵蓋香水、化妝品、食物和飲料、醫藥、膳食補充劑和寵物食物等客戶。2021 年，公司實現營業收入38.3 億歐元，GAAP 凈利潤3.7 億歐元，躋身全球四大香精香料公司。

 

    　　歷史歸因：三大基因，助力成長

 

    　　復盤公司龍頭股發展歷程，我們發現公司始終沿著多元化、一體化布局，不斷進行研發投入保障未來成長，三大基因助力公司跨越百年仍舊風采矍鑠，終鑄就全球香精香料行業一方霸主。多元化：

 

    　　公司注重產品龍頭股、市場和客戶的多元化，增強對風險的抵御能力。產品方面，公司目前已經布局超過 30000 種產品，產品由10000 種原材料制成，充分多元化的產品結構能夠滿足行業需求。

 

    　　地域方面，公司足跡已經遍布全球超過150 個國家，具備4 個區域總部，生產銷售基地遍布全球40 多個國家和地區。客戶方面，公司擁有超過6000 名客戶，包括家族企業、區域客戶、折扣/自有品牌運營商、新品牌和在線企業以及全球參與者。一體化：構筑成本競爭優勢，實現跨越增長。原料方面，公司同時布局天然和合成化工原料，保障核心產品供應穩定性；中間產品方面，公司布局天然提取物、功能性原料和混合物產品；終端市場上，公司布局了包括香水、香精產品直面消費端客戶。垂直一體化的產業鏈保障了公司核心產品的供應穩定性，實現穩步擴張。研發端：注重研發投入，保持高速增長。德之馨始終注重保持高強度研發，引領未來行業變革，2017 年到2021 年，公司研發投入從2.0 億歐元增長至2021 年2.2 億歐元，年均復合增速達到3.0%，2021 年研發費用率高達5.8%，高于國內精細化工龍頭，德之馨持續保持較高強度研發，助力公司獲得源源不斷的增長動力。

 

    　　輝隆股份：中國香料龍頭，未來成長可期

 

    　　輝隆股份是國內農資+精細化工雙龍頭，2019 年并購海華科技后，縱向拓展間甲酚-百里香酚-薄荷醇-薄荷酯-薄荷酯一體化產業鏈，橫向布局香芹酚、香蘭素等產品研發，在研發端不斷發力，有望逐步崛起成為中國的“德之馨”。一體化方面，公司精細化工業務布局粗酚-間甲酚-百里香酚-薄荷醇一體化產業鏈，競爭實力突出；農資板塊布局工貿一體，增強農資業務盈利能力。

 

    　　多元化方面，公司精細化工布局間甲酚-薄荷醇、間/對甲酚-BHT 和鄰甲酚-香芹酚三大產業鏈，競爭實力突出；公司同時橫向延伸化妝品業務龍頭股，目前已經推出“華韻”和“海蘭提斯”兩大品牌業務，直面消費端市場。研發方面，公司一方面借助外腦，加強校企戰略合作簽約暨博士后工作站成立，內部研發方面，公司布局香芹酚、百里香酚龍頭股的應用技術和相關水溶肥等產品技術，有望保障公司項目穩步落地，實現穩步增長，鑄就中國“德之馨”。

 

    　　風險提示

 

    　　1、新項目建設投產進度不及預期；

 

    　　2、產品價格大幅下跌。

 

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