美國通脹數據階段性見頂，市場對美聯儲后續激進加息的預期弱化，加息對金價的壓制作用邊際減弱。當前黃金龍頭股板塊公司估值處于歷史底部，加息對金價“松綁”以及企業產量重回增長趨勢有望帶動企業實現量價齊升，估值和利潤的雙升將使得黃金板塊公司的配置吸引力大增。優選黃金產量有增長預期的企業，推薦赤峰黃金、紫金礦業和山東黃金，建議關注銀泰黃金和招金礦業（H）。

 

    美國通脹數據階段性見頂，或弱化市場加息預期。根據美國勞動部8 月10 日發布數據，美國7 月未季調CPI 同比升8.5%，預期升8.7%，前值升9.1%。2022年6 月以來，隨著以原油和銅為代表的大宗商品價格回調，市場對美國通脹水平持續上升的擔憂減弱。盡管上周公布的美國非農就業龍頭股數據超出市場預期，再次引發市場對高通脹和激進加息的擔憂，但最新的CPI 數據預計將弱化上述預期。

 

    最新的聯邦基金期貨顯示，市場預期美聯儲9 月份加息50 個基點的機率約為73%，這一比例高于此前的32%。美聯儲加息對金價的壓制作用呈現邊際減弱效應。

 

    海外經濟衰退擔憂不減，增強黃金的配置價值。受俄烏沖突影響，歐洲天然氣供應持續緊張導致電價飆升，市場對歐洲經濟陷入衰退的擔憂不斷強化。近期美國經濟陷入“滯脹”的擔憂雖有弱化，但連續兩個季度GDP 負增長所折射的經濟增速放緩和高通脹風險不容忽視。全球經濟恢復增長的前景同樣不明朗。7 月26 日，國際貨幣基金組織將2022 年全球經濟增速預期下調至3.2%，較今年4月預測值下降0.4 個百分點，并將2023 年經濟增速預期從3.6%下調至2.9%。

 

    此外IMF 預計全球高通脹水平將持續更久，經濟增長放緩疊加高通脹持續預期，黃金作為抵御經濟衰退和抗通脹資產的配置價值提升。

 

    階段性避險情緒升溫，實際利率水平與美元指數回落均利好金價。俄烏沖突以及近期的區域緊張局勢使得市場避險情緒上升，黃金避險屬性近期同樣增強。另外兩項影響金價的核心指標，即美國實際利率水平和美元指數，前者受高通脹影響處于低位，后者則受美聯儲加息邊際放緩的預期影響可能呈現走弱趨勢。上述因素均有望對當前黃金價格形成支撐。

 

    黃金板塊公司估值處于歷史低位，未來有望迎來利潤和估值雙升。2020 年以來，黃金板塊公司股價的表現整體弱于其他有色金屬子板塊，價格表現的相對弱勢以及企業盈利增速放緩是主要原因。截至8 月10 日，CS 黃金的PE 估值水平已跌至20x 以下，處于三年以來最低水平。隨著加息預期對金價的壓制作用弱化以及多家黃金企業產量重回增長趨勢，企業有望受益于量價齊升帶來的盈利增厚。預計利潤與估值雙升將使得黃金股票的配置吸引力顯著強化。

 

    風險因素：美聯儲后續加息力度超預期；美元指數超預期上行；俄烏沖突變化的風險。

 

    投資策略：美國通脹數據階段性見頂，市場對美聯儲后續激進加息的預期弱化，加息對金概念股價的壓制作用邊際減弱。當前我們判斷高通脹水平仍是金價最主要的支撐，并進而衍生出衰退預期、實際利率水平走低等利好金價的要素。當前黃金板塊公司估值處于歷史底部，加息對金價“松綁”以及企業產量重回增長趨勢有望帶動企業實現量價齊升，估值和利潤的雙升將使得黃金板塊公司的配置吸引力大增。優選黃金產量有增長預期的企業，推薦赤峰黃金、紫金礦業概念股和山東黃金，建議關注銀泰黃金和招金礦業（H）。

 

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