從2022Q2 業(yè)績(jī)前瞻情況看，造紙概念股與包裝龍頭拐點(diǎn)逐步確立，盈利有望改善，推薦太陽紙業(yè)、裕同科技；出口企業(yè)受益于海運(yùn)費(fèi)下降，原材料概念股見頂回落和人民幣貶值凈利率有望逐季修復(fù)，關(guān)注依依股份；家居仍處于穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶來的預(yù)期改善和基本面承壓的博弈階段；文具&辦公用品22Q2 基本面觸底后料將邁入改善通道；新型煙草概念股海外經(jīng)營預(yù)期已出現(xiàn)拐點(diǎn)，國內(nèi)預(yù)期底漸近。

 

    家居概念股：基本面壓力猶存，但窗口性配置機(jī)會(huì)再次顯現(xiàn)。受疫情反復(fù)、前期交易性房屋交付萎縮和海外需求回落影響，22Q2 家居公司收入增速預(yù)計(jì)放緩較快，其中出口壓力大于內(nèi)銷、工程壓力大于零售，利潤(rùn)端也有所承壓。從7 月跟蹤來看，家居公司訂單恢復(fù)情況與我們前期判斷相符，增速環(huán)比6 月雖有所改善，但力度較2020 年同期更弱。我們維持此前的觀點(diǎn)，家居板塊短期仍將處于穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶來的預(yù)期改善和基本面承壓之間的博弈階段，鑒于當(dāng)前家居板塊估值又回落至較低水平，建議把握窗口性機(jī)會(huì)，配置內(nèi)銷零售端增長(zhǎng)韌性更強(qiáng)的公司。

 

    造紙：木漿概念股自給率高的龍頭紙企業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)環(huán)比改善。2022Q2 受全球主要木漿供應(yīng)國供應(yīng)鏈擾動(dòng)影響，木漿成本進(jìn)一步抬升，下游需求較淡導(dǎo)致成品紙?zhí)醿r(jià)幅度不及原材料漲幅。具備自給漿優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)預(yù)計(jì)Q2 業(yè)績(jī)環(huán)比進(jìn)一步改善。高漿價(jià)環(huán)境下，預(yù)計(jì)2022Q2 頭部品牌生活用紙業(yè)務(wù)收入增速均為10%以上，但利潤(rùn)率承壓。短期漿價(jià)或?qū)⒗^續(xù)維持高位震蕩，雖然紙企自用漿成本也將抬升，但考慮到內(nèi)需復(fù)蘇、進(jìn)口沖擊減弱、出口需求旺盛，預(yù)計(jì)紙企提價(jià)也將更為順暢，可部分傳導(dǎo)成本壓力；后期漿價(jià)和能源價(jià)格回落將進(jìn)一步助力紙企盈利修復(fù)。

 

    輕工消費(fèi)概念股：出口概念股企業(yè)凈利率環(huán)比改善。晨光股份2022Q2 基本面受疫情影響較為嚴(yán)重，我們預(yù)計(jì)收入同比-15%~-5%，利潤(rùn)同比-30%~-20%；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)作為當(dāng)前影響估值波動(dòng)的核心變量，6 月伴隨疫情緩解快速恢復(fù)，7 月雖出現(xiàn)波動(dòng)，但不改向上態(tài)勢(shì)，22Q3 開始逐季改善趨勢(shì)較為明確，建議把握配置機(jī)會(huì)。出口企業(yè)受益于海運(yùn)費(fèi)下降、原材料見頂回落和人民幣貶值，凈利率有望逐季修復(fù)，但收入端表現(xiàn)分化，重點(diǎn)關(guān)注收入端韌性強(qiáng)的寵物一次性衛(wèi)生護(hù)理龍頭依依股份。

 

    包裝：把握龍頭盈利拐點(diǎn)。包裝龍頭裕同科技在多元業(yè)務(wù)布局的帶動(dòng)下，收入高增的確定性強(qiáng)。綜合考慮公司在消費(fèi)電子大客戶中的穩(wěn)定供應(yīng)份額和環(huán)保紙塑等新業(yè)務(wù)板塊的快速增長(zhǎng)，我們預(yù)期Q2 收入同比10%-15%。隨著原材料同比回落和公司管理提效能力逐步體現(xiàn)，預(yù)期裕同Q2 凈利潤(rùn)在低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)40%+的增長(zhǎng)。

 

    新型煙草：短期業(yè)績(jī)料持續(xù)磨底，把握海外預(yù)期拐點(diǎn)。國內(nèi)口味監(jiān)管料對(duì)行業(yè)需求造成較大沖擊，但過渡期內(nèi)口味煙囤貨需求預(yù)計(jì)帶來Q2 需求環(huán)比明顯改善，預(yù)計(jì)思摩爾國際Q2 國內(nèi)收入同比-29%。近期思摩爾旗下三家全資子公司電子煙生產(chǎn)牌照及國內(nèi)大客戶悅刻3.3 億顆煙彈配額的相繼落地帶動(dòng)公司國內(nèi)估值邏輯逐步清晰，Q4 有望迎來預(yù)期拐點(diǎn)。海外市場(chǎng)格局顯著優(yōu)化，頭部供應(yīng)商有望充分受益。我們認(rèn)為思摩爾國際短期海外經(jīng)營拐點(diǎn)已確立，估值有望向30xPE 修復(fù)以匹配海外業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性及格局優(yōu)化。

 

    持倉分析：整體低配，基金重倉持倉比例略有提升。2022Q2 基金重倉輕工行業(yè)持倉占比0.74%，環(huán)比+0.04pct，低配0.66pct。分版塊看，家居/造紙/包裝/輕工消費(fèi)基金重倉持倉占比0.44%/0.14%/0.05%/0.10% ， 環(huán)比+0.11/-0.02/-0.01/-0.04pct，低配0.10/0.11/0.25/0.19pct。輕工行業(yè)北上資金持倉占比為0.87%，環(huán)比-0.06pct；輕工行業(yè)南向資金持倉市值占比1.03%，環(huán)比+0.08pct。

 

    板塊表現(xiàn)：板塊近兩周漲幅跑贏大盤概念股0.15pct。2022 年7 月25 日至8 月5 日， CS 輕工龍頭股（-1.77%）VS 滬深300（-1.92%）。截至2022 年8 月5 日，輕工板塊PE(TTM)為22 倍，歷史左側(cè)分位水平為21.6%，滬深300 為25.7%。

 

    風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)交付龍頭股改善不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；消費(fèi)能力減弱；原材料價(jià)格上漲；匯率大幅波動(dòng)；新型煙草行業(yè)監(jiān)管程度超預(yù)期。

 

    投資策略：造紙龍頭企業(yè)目前估值處于底部區(qū)域，基本面2021Q4 觸底后有望逐季改善，配置價(jià)值依然凸顯，推薦太陽紙業(yè)/仙鶴股份/維達(dá)國際；包裝把握龍頭盈利拐點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注裕同科技；文具&辦公用品行業(yè)龍頭中長(zhǎng)期發(fā)展前景依然樂觀，22Q3 開始逐季改善趨勢(shì)較為明確，建議配置晨光股份概念股；電子煙國內(nèi)估值邏輯逐步清晰，海外經(jīng)營預(yù)期已出現(xiàn)拐點(diǎn)，推薦思摩爾國際；家居中長(zhǎng)期推薦歐派家居，關(guān)注顧家家居，短期彈性維度推薦敏華控股/江山歐派/索菲亞，關(guān)注志邦家居；個(gè)護(hù)行業(yè)推薦市占率有望穩(wěn)步提升的區(qū)域龍頭個(gè)護(hù)品牌公司百亞股份。

 

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