投資要點

 

    現制咖啡行業龍頭股疫情下門店數量繼續保持增長

 

    現制咖啡行業龍頭股在22H1 疫情影響較大的情況下，門店數量繼續保持增長。其中，瑞幸門店龍頭股數量上仍然為行業第一，與星巴克拉開差距。目前瑞幸擁有7195 家門店，包括4968 家直營店和2227 家加盟店，22Q2 新店開張凈額為615 家（門店總數QoQ +9.35%，YoY +36.8%），繼續保持中國現制咖啡行業門店數量第一。

 

    從營收規模來看，星巴克仍為中國市場行業第一。 從城市分布情況來看，瑞幸在新一線和下沉市場的優勢持續。

 

    22Q2 瑞幸同店數據同增41.2%，月均交易客戶數達到2071 萬運營數據：從同店數據看，瑞幸自營門店龍頭股同店銷售22Q2 在疫情影響下仍達到41.2%。從月均交易客戶數看，環比增速達到29.7%，從20 年12 月的971 萬增長至22 年6 月的2071 萬。

 

    財務數據龍頭股：1）營收端：22Q2 實現營收33.0 億元（QoQ +37.2%，YoY+72.4%），主要原因是門店數量和月均交易客戶的增加。同時，平均銷售價格略微上升，也有一定貢獻。2）成本端：22Q2 瑞幸物料毛利率61.7%（QoQ+2.63pct，YoY +1.47pct），我們認為這和公司不斷提升的客單價有關。營銷費用1.29 億元（QoQ +19.0%，YoY +61.4%），占收入比3.91%（QoQ -0.60pct，YoY -0.27pct）。營銷費用同比、環比增長的主要原因是廣告費用和傭金的增加。行政管理費用為3.42 億元（QoQ +5.78%，YoY +19.1%），占收入比10.4%（QoQ -3.07pct，YoY -4.63pct）。行政管理費增加的主要原因是股權激勵制度和研發費用的增加。我們認為，瑞幸的物料毛利率穩重有升，營銷費用率保持穩定，行政管理費用率下降明顯，費用端整體水平健康。最終，22Q2 瑞幸實現凈利潤（Non-GAAP）2.68 億元（QoQ +170%，YoY +191%），若不考慮自動咖啡的一次性減值和報廢成本2.22 億元，22Q2 實現凈利潤4.90 億元。

 

    行業融資環境趨嚴，競爭環境改善

 

    咖啡茶飲賽道的融資數量和金額今年以來出現了較大幅度的下跌。根據駝鹿新消費數據，22H1 的融資數量已降至30 起，為三年以來首次下跌；融資金額跌幅更加巨大，22H1 為31.9 億元，較21H1 高點下跌63.9%，并且連續兩個半年度下跌。我們認為，這對瑞幸所處的現磨咖啡行業的競爭環境是較大利好。

 

    管理層調整，訴訟方面取得了“實質性進展”，對回主板上市進度持樂觀態度瑞幸管理層進一步進行調整，經歷多個季度調整現已較為穩定。同時，目前瑞幸在訴訟方面取得了“實質性進展”。回主板上市的障礙大多清除。具體來說，瑞幸21 年9 月已與美國集體訴訟的原告代表簽署了1.88 億美元的和解意向書，并初步獲得美國法院批準。另外，瑞幸逐季計提相關罰款，22Q2 計提金額達2.77 億元。22Q2 財報會上瑞幸CEO 郭謹一表示，瑞幸在訴訟方面已取得“實質性進展”。我們對瑞幸回主板上市的進度持樂觀態度。

 

    投資建議

 

    總體來說，現制咖啡行業概念股門店擴張速度未受疫情重大影響，特別是中端咖飲龍頭瑞幸在運營數據和財務數據上均保持強勁增長�？Х仍谝患壍娜谫Y環境的趨嚴也為瑞幸帶來更寬松的競爭環境。同時，由于瑞幸較好的財務狀況、新管理層的穩定和持續努力，與美相關監管機構在和解和回主板上市上不斷取得進展，我們認為現制咖啡賽道上瑞幸還將保持領先地位。

 

    風險提示

 

    疫情發展超預期導致消費受損，咖啡市場空間低于預期。

 

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