本報告導讀：

 

    通過復盤概念股總結近十年來白電的需求周期與競爭格局變化，以幫助理順大宗成本下降時企業利潤改善的合理路徑

 

    摘要：

 

    地產概念股是空調 需求周期的主要驅動因素，天氣、政策、庫存以及渠道策略成為階段性擾動因子。從空調需求的長周期歷史來看，居民購買力的提升是保有量水平不斷提升的關鍵，但中期維度來看，需求的上行與下行都以地產刺激與調控政策為主要驅動因素，家電補貼政策和天氣情況以及庫存對每輪周期的持續期以及幅度起到影響。

 

    展望行業需求與競爭格局：1）高溫+保交房助力需求逐步改善。6月以來多地炎熱高溫成為短期需求驅動的核心要素，有望大幅消化庫存，若同時8 月實際生產一改今年以來持續低于計劃排產的頹勢，將說明企業信心有所恢復，8 月新冷年開幕經銷商預計將有更強的提貨動力，從而帶來較好的出貨表現。中長維度來看，隨著“保交房”相關政策的出臺，后續地產概念股預期將對家電需求帶來正反饋；2）外部壓力逐步改善的過程中，龍頭企業將逐步拿回市場份額的控制權。2022上半年空調行業集中度的下滑主要因為龍頭自身業務收縮策略所帶來的影響。下半年，隨著行業需求的穩步好轉以及外部成本壓力的減弱，我們認為，企業們對于后市需求的一致謹慎看淡的態度，將優化競爭格局，體現在龍頭企業更在意利潤率的穩定增長，而非市場份額的奪取。

 

    展望利潤率修復：預計白電企業Q3因成本改善毛利受益在1-3pcts之間。根據測算，若以當前大宗成本價格計算，22Q3 空調成本預計下降12%左右，實際情況中，整機廠商也只會受益到部分成本端的改善。從近期空調零售端來看，各家已陸續有降價舉動，我們預計，或因不同企業消化前期庫存的速率不同有關。另外，還需考慮到：1）海外代工訂單存在價格聯動，因此調價幅度會快于內銷零售類業務；2）大宗價格下降傳導并不單單只受益于整機廠商，上游零部件企業預計也將參與部分利潤改善的分配；3）白電龍頭企業業務種類多樣，其他相對高毛利業務受益程度更低。因此我們預計白電企業Q3 因成本改善毛利率同比受益在1-3pcts 左右。

 

    投資建議：白電需求在短期高溫天氣影響以及保交房引導下有望逐步好轉，行業龍頭股競爭格局預計保持穩定向好，我們預計，白電龍頭公司將在下半年擁有更高質量的業績表現，即資產負債表與現金流量表的改善優于損益表的表現，體現出穩健經營的能力。下半年以來成本端已有明顯降幅，假設保持現價水平延續，22Q3 白電龍頭股毛利率將有明顯改善。個股方面重點推薦：海爾智家(14.5x)、美的集團(11.3x)、海信家電(15.3x)。

 

    風險提示：疫情反復導致消費場景受限、大宗成本下行趨勢中斷

 

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