2022 年8 月10 日，央行發布2022Q2 貨幣政策執行報告（以下簡稱“報告”）。Q1 貨幣概念股執行報告是5 月9 號發布，我們點評標題為《穩基調、寬資金、穩信用、降成本》，過去一個季度貨幣政策環境基本符合我們當時預期。Q2 貨幣政策執行報告主要關注點如下：

 

    關注點1：更重視就業與物價。報告貨幣龍頭股政策趨勢部分，央行刪除了“穩增長”和“穩定宏觀經濟大盤”的表述，表述要“抓好政策措施落實，鞏固經濟回升向好趨勢，著力穩就業穩物價，發揮有效投資的關鍵作用，鞏固經濟回升向好趨勢”。預計后續貨幣政策更加重視就業和物價，穩增長方面更多是存量政策落實，增量政策有限。央行本次報告增加了對通脹的關注，并在專欄4《全年物價仍可實現預期目標，但應警惕結構性通脹壓力》進行了專題討論。

 

    關注點2：央行更加強調信貸結構。央行在專欄3《近年來信貸結構的演變和趨勢》表明未來央行對信貸的目標是總量穩、結構優，表示“隨著城鎮化進程邊際趨緩和房地產長周期趨勢演變，信貸增速在新舊動能換檔和融資結構調整過程中可能會有所回落，但這是適配經濟進入新常態的反映，并不意味著金融支持實體經濟力度減弱”。事實上上半年信貸同比多增全部由全國性大行貢獻（其他機構同比少增），且單月信貸多增波動大，顯示監管繼續推動信貸增長愈覺乏力，未來央行可能會引導市場接受信貸增速下行，并更加強調政策在信貸結構上的貢獻。

 

    關注點3：央行上繳利潤接近尾聲。截止7 月底央行已上繳利潤1 萬億，預計還有0.1 萬億上繳額度，央行利潤上繳基本接近尾聲。

 

    關注點4：貸款利率繼續下行。在政策引導（LPR 下調）和市場供需作用下，3 月到6 月，貸款加權平均利率下行24BP，其中個人住房貸款利率大幅下行87BP，顯示信貸環境已經不是地產需求的主要約束。

 

    關注點5：貨幣市場利率中樞是否持續？本次報告央行刪除了“貨幣市場短期利率圍繞公開市場操作利率”的表述，承認貨幣市場利率中樞下行。但值得思考的是，Q2 以來的超寬松資金面是央行為應對4、5 月疫情沖擊和7 月地產風險事件的偶然接力（6 月DR007 有所上升，但也可能是季末現象），還是央行有意計劃？一直強調不大水漫灌和超發貨幣的央行能夠忍受市場利率脫離政策利率多遠和多久值得關注。

 

    投資建議：我們預計三季度社融增速開始下行，銀行龍頭股間資金面再加碼寬裕概率不高，貸款利率下行加速期已過，目前銀行板塊仍在筑底，后續隨著地產悲觀情緒有所好轉，經濟增速逐漸向潛在增速靠攏，銀行板塊有望迎來超額收益，超額收益窗口期可能在三季度末四季度初打開。

 

    風險提示：（1）疫情反復超預期；（2）海外金融龍頭股市場波動超預期。

 

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