展望下半年的投資機會，券商概念股當前正處于alpha+beta共振的時間窗口。我們認為，隨著全面深化資本市場改革的有序推進，預期全市場注冊制即將落地，這或將為券商帶來投行、投資、經紀的alpha增量，在分子端推動券商行情的產生；另一方面，當前宏觀環境整體處于寬松區間，疫情影響猶在，我們預期宏觀寬松的環境仍將持續，將為券商板塊帶來分母端的beta投資邏輯。

 

    我們認為注冊制催化+財富管理是下半年券商板塊投資的兩條核心主線：1）注冊制主線：隨著全面深化資本市場改革的持續推進，我們預期全市場概念股注冊制落地在即。推薦在投行業務中具有明顯優勢的頭部券商，推薦中信證券，建議關注中信建投/中金公司H。2）財富管理主線：隨著二季度市場行情的全面回暖，基金概念股保龍頭股有規模和新發規模也正在處于景氣度向上區間。我們推薦控參頭部公募的廣發證券，建議關注旗下公募子高利潤貢獻度的東方證券以及頭部的基金代銷平臺東方財富。

 

    壽險：壽險方面，隨著疫情的好轉以及代理人的邊際企穩，壽險負債端的修復或將持續；權益市場好轉、地產風險逐步緩釋亦能帶來投資收益的改善。

 

    我們建議繼續關注負債端、資產端改善帶來的估值修復行情，推薦中國人壽、中國平安、中國太保。長期視角下，銀保渠道仍有較大發展潛力，未來十年NBV復合增速或達16%，建議關注具備渠道優勢的中國平安、友邦保險，持續跟蹤控股廣發銀行的中國人壽的銀保戰略調整；重疾險、醫療險、儲蓄險概念股長期需求依然強勁，建議關注代理人轉型早且步伐堅定的險企，如中國平安、中國太保。

 

    財險：中國財險概念股核心車險業務迎來量質回升，非車險龍頭股持續改善，當前，中國財險對應2022年PB為0.69X，對應股息率高達6%，短期數據持續驗證+長期向上復蘇顯現，看好后續估值修復至0.8X-1XPB區間，推薦中國財險H。

 

    風險提示：資本市場大幅波動；資本市場改革進程不及預期；保險龍頭股公司龍頭股負債端改善慢于預期;測算具有主觀性。

 

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